山东赫达(002810)公司简评报告：业绩持续高速增长 穿越周期阿尔法属性凸显

　　事件：近日公司发布一季度报告：公司2021Q1 实现营收3.29亿元，同比上升24.84%；实现归属于上市公司股东的净利润7983.91 万元，同比上升107.5%；同时公司预计2021 年上半年实现归属于上市公司股东的净利润1.82-2.06 亿元，同比增长50%-70%。

    　　点评：

    　　公司业绩持续保持高速增长，阿尔法属性凸显。近年随着纤维素醚以及植物胶囊产能持续释放，公司开启持续成长模式。过去四年，公司业绩复合增速达到75.93%，本次Q1 业绩同比再次实现翻倍增长，穿越周期阿尔法属性凸显。同时，随着公司深入优化纤维素醚系列产品生产工艺和产品结构，以及高附加值品种植物胶囊不断放量，公司综合毛利率持续提升：Q1 公司销售毛利率39.49%，同比+5.98pct；销售净利率24.26%，同比+9.12pct，创历史新高。

    　　植物胶囊卡位黄金赛道。公司目前植物胶囊在建产能有265 亿粒，生产线建设正在逐步推行，预计2022 年将完成115 亿粒新增产能，2023 年3 月完成150 亿粒新增产能建设。到2023 年，公司将拥有350 亿粒植物胶囊产能，位居全球第二。由于植物胶囊由于其安全卫生、无交联反应风险等特点，是未来替代传统明胶胶囊的理想产品，目前国外植物胶囊市场占比为15%左右，国内不足10%，替代空间十分巨大，公司卡位植物胶囊黄金赛道。此外根据公司年报，植物胶囊拥有极强盈利能力（毛利率达64%），随着产销持续扩大，有望进一步拉高公司整体盈利能力。

    　　布局植物肉延伸产业链，下半年有望投产。2020 年11 月10 日，公司出资1500 万元人民币与高起公司共同设立米特加食品科技公司，持股30%。2021 年3 月28 日，米特加植物肉中试车间项目在山东淄博开工建设，计划将在7 月份建成投产，预计植物肉产能700 吨/年。公司切入植物肉领域，旨在加快推进食品级纤维素醚在植物蛋白人造肉领域的应用，助力公司纤维素醚产业链的延伸与布局。未来随着植物肉产能不断放量，有望成为公司业绩第三增长极。

    　　投资建议：业绩持续高速增长，时间换空间优质品种。公司深耕纤维素醚行业，产品线完备，全面覆盖建材级、医药级以及食品级产品生产，并延伸拓展产业链至下游植物胶囊、人造肉领域，业绩持续保持高速增长。随着在建项目陆续投产以及新产品不断布局，公司穿越周期成长属性有望持续得到体现，阿尔法属性凸显，是时间换空间的优质品种。我们上调公司21-23 年盈利预测至4.1 亿/6.0 亿/9.1 亿， EPS 2.03/2.99/4.53，对应PE 35.9/24.3/16.1 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：项目投产不及预期，需求不达预期，汇率波动