东华能源(002221)：Q1业绩大幅增长 宁波、茂名项目有序推进

　　报告导读

    　　公司 Q1 业绩大幅增长，主要系 PDH-PP 价差扩大及 PP 出口向好。随着化工品景气度回升，PDH-PP 价差扩大，公司盈利有望持续改善。公司是国内 PDH-PP 龙头，宁波二期投产 PP 产能翻倍。加上宁波三期有望进入试生产阶段，茂名一期稳步推进，公司成长性将逐步释放。

    　　投资要点

    　　Q1 业绩大幅增长，系 PDH-PP 价差扩大、PP 出口向好公司发布年报，2020 年实现营业收入 290.82 亿元，同比下降 37.04%；实现归母净利润 12.10 亿元，同比增长 9.63%。公司有序推进贸易资产剥离，逐步退出财务负担较重的 LPG 业务，盈利能力大幅提升，净利润实现稳定增长。

    　　公司发布业绩预告，21Q1 实现归母净利润 3.48-3.75 亿元，同比增长 30%-40%，环比增长 92.30%-107.09%。21Q1 业绩大幅增长，主要系下游市场需求旺盛带动 PP 价格上升，PDH-PP 价差扩大，同比增长 6.77%。同时受国际疫情及北美极寒天气的影响，海外化工原料供应持续短缺，国际市场塑料原料需求激增，公司 PP 产品出口向好，今年以来出口量已超过 6 万吨。

    　　宁波二期投产，宁波三期、茂名一期有序推进公司宁波二期项目顺利投产，60 万吨/年 PDH 装置及配套库区于 2021 年 2 月21 日打通全流程，生产出丙烯产品且装置运行平稳。目前公司 PDH、PP 产能为 126、80 万吨，宁波二期投产后将增长至 192、160 万吨。宁波三期进入收尾阶段，预计于今年 4 月进入投料试生产阶段。

    　　公司茂名一期的起步项目已经于 20 年 3 月开工，目前已投资 64.81 亿元。项目立项、首批建设用地拍地已完成，环评预计今年 5 月获批，工程使用港口岸线已于 2020 年 9 月完成审批，其中初步设计和用海预审等已完成审批。整体建设进展符合预期，预计 2022 年年中实现中交，2022 年年底投产。

    　　盈利预测及估值

    　　2021-2023 年公司业绩持续受聚丙烯放量驱动，净利润预计为 17.6/24.3/29.5 亿元，同比增 45.1%/38.3%/21.5%，当前股价对应 PE 10/7/6 倍，维持买入评级。

    　　风险提示：项目进展不及预期；高负债风险；原料供应及价格风险