华东医药(000963)2020年年报点评:经受多重考验 业绩符合预期

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:余剑秋 日期:2021-04-23

  报告导读

      2020 年收入同比-5%,归母净利润同比+0.24%;Q4 单季度收入同比+4.7%,归母净利润同比-28.6%,核心子公司中美华东实现逆势增长,符合预期。

      投资要点

    业绩概览:2020 年收入同比-5%,归母净利润同比+0.24%子公司中美华东积极克服集采失标影响,净利润略有增长。1)收入:2020 年公司实现收入336.8 亿元(-5.0 % YoY),主要是新冠疫情及国家药品集采等因素叠加。2)净利润:归母净利润28.2 亿元(+0.24% YoY),保持净利润小幅正增长。其中,医药工业核心子公司中美华东积极克服集采影响,实现营业收入110.4 亿元,同比+5.1%;实现净利润23.3 亿元,同比+6.1%,ROE 35.5%。

      Q4 单季度收入同比增速回正。Q4 单季度实现营收81.8 亿元(+4.7% YoY),归母净利润4.3 亿元(-28.6% YoY)。2020Q1/Q2/Q3/Q4 单季度收入分别同比增长-11.4%/-5.6%/ -5.7%/+4.7%,归母净利润分别同比增长+26.5%/-15.3%/+7.0%/-28.6%,Q4 营收同比增速回正。

      盈利能力持续提升。1)毛利率:2020 年毛利率33%(同比+1pcts),20Q4 单季度毛利率27.9%。2)费用率:2020 年销售费用率17.7%(同比+1.4pcts),管理费用率3.0%(与去年同期基本持平),研发费用率2.8%(同比-0.3%),财务费用率0.1%(同比+0.1pcts)。综合来看,2020 年期间费用率23.5%,去年同期为22.5%,升高1 个百分点。3)净利率:2020 年净利率8.6%(同比+0.4pcts)。

    业务:以医药工业为主导,积极拓展医药商业和医美产业医药工业逆势增长,医药商业和医美业务受疫情冲击。1)医药商业收入下滑约8%。医药商业实现收入230.1 亿元(-8.3% YOY),占比66.3%,毛利率7.5%。

      2)医药工业克服集采等政策影响,逆势增长。医药工业收入114 亿元(+4.9%YOY),占比32.8%,毛利率80.7%。虽然面临阿卡波糖失标考验,但公司阿卡波糖的市场份额并没有下降,院外和零售市场占比不断提升。3)疫情下医美业务下滑幅度较大。医美业务(国内+国外)收入9.4 亿元(-29.0% YOY),其中国际医美业务收入为3.2 亿元(-37.3% YOY),毛利率67.3%。

      医美板块:作为大健康产业核心战略领域之一,将成为公司全球化战略的开端。

      用于中面部组织提拉的可吸收埋线Silhouette Instalift,处于国内临床试验阶段;引进美国R2 公司的冷触美容仪F0 正筹备中国上市前相关工作;冷冻祛斑医疗器械F1 有序推进中国的注册工作;新型高端含利多卡因玻尿酸填充剂MaiLi 系列产品将于2021 年上半年在欧洲市场上市,并启动中国市场注册工作;Sinclair 新进收购的西班牙HighTech 冷冻溶脂产品CooltechDefine 已获欧盟CE 认证等。

    盈利预测及估值

      公司积极布局医药工业、医药商业和医美业务三大板块,已发展成为集医药研发、生产、经销为一体的大型综合性医药公司。预计2021-2023 年归母净利润分别为30.2、37.1、43.9 亿元,增速分别7.2%、22.7%、18.3%,对应PE 为24、20、16 倍,维持买入评级。

      风险提示:市场竞争加剧的风险、产品注册批件无法获批的风险、新药研 发风险、公司战略失误的风险、医美业务占比较低有一定不确定性等。