华宇软件(300271)：在手订单饱满 信创相关业务增厚业绩

公司披露20 年报，2020 年公司业务受疫情影响较大，新签合同多数延期至下半年，项目实施交付随之延迟：（1）20 年收入33.56 亿元，同比-4.40%；归母净利润2.93 亿元，同比-49.51%，扣非归母净利润3.01亿元，同比-45.99%；（2）法律科技收入18.74 亿元，同比-15.02%；教育信息化收入3.42 亿，同比-32.93%，智慧政务收入7.58 亿，同比+82.56%；（3）综合毛利率34.83%，毛利率的下滑或有两方面原因：一是较低毛利率的集成类项目增加，二是受疫情影响项目实施周期增长，各类实施成本增加；（4） 经营活动现金流量净额6.59 亿元，同比+39.28%；（5）员工数为7797 人，同比+6.2%（16-19 年，增速分别为44.9%、25.2%、19.1%、21.6%）。

    新签订单逐步恢复，在手订单饱满，而21 年信创需求的持续释放有望较大程度增厚业绩。（1） 20 年法律科技新签合同29.7 亿元，同比+44%；教育信息化新签合同3.7 亿元，同比-21%。从增速看，法律科技业务已逐步恢复，而教育信息化业务预计在21 年能有相对明显的恢复；（2）年末在手合同54.6 亿元，同比+152%，为21 年收入的较高增长奠定了基础；（3）智慧政务新签合同30.2 亿元，同比增长653%，相较于公司其他业务，该业务更大程度受益于信创的发展，预计21 年随着信创需求的持续释放以及合同持续实施，该业务收入将实现较高增速。

    预计公司21 年～23 年EPS 分别为0.75 元/股、0.91 元/股、1.09 元/股。公司深耕法律行业信息化多年，属于细分领域信息化龙头，在A 股无严格对标公司。考虑公司行业地位以及历史PE 估值情况，我们给予公司2021 年32 倍PE 估值，以此计算，公司2021 年合理价值为23.97元/股，维持 “增持”评级。

    风险提示。下游主要客户需求的波动性；教育信息化领域的竞争不容忽视；信创相关预期落地节奏、份额、规模的不确定。