兖州煤业(600188)2021Q1经营数据点评：安监趋严下煤炭业务承压 高弹性煤化工业务增利可期

　　事件描述

    　　公司披露2021Q1 经营数据：公司2021Q1 商品煤销量2641 万吨，重述后同比下降26.42%。其中：自产煤销量2304 万吨，重述后同比下跌10.45%。

    　　事件评论

    一季度产销下滑或主要系安监趋严所致。2021 年一季度，公司销售商品煤2641万吨，同比下降26.42%，其中自产煤销量2304 亿吨，重述后同比下降10.45%。

    　　我们认为，公司一季度自产煤销量降幅较大或主要和公司主产区安全生产大排查造成公司煤炭减产有关：1）境外子公司销量下滑影响有限：根据公司境外子公司披露的一季度经营数据显示，兖煤澳洲2021Q1 煤炭销售量（应占份额）860 万吨，同比下跌5%，小于自产煤销量下滑幅度；此外，根据澳大利亚纽卡斯尔港6000大卡煤炭离岸价，2021Q1 澳洲煤价同比提升30%以上，由此可知境外煤炭业务对煤炭业务营收规模的压制作用有限。2）一季煤炭销量下滑或主要系安监趋严所致。2021 年1 月，山东省印发《全省安全生产大排查大整治行动方案》，要求开展针对煤矿、非煤矿山等主体的为期近半年的安全大排查。或受此影响，公司本部煤炭产销量下滑明显。因此虽然2021Q1 公司煤炭主要销售地华东地区动力煤均价同比提升20.45%，预计公司煤炭业务营收依旧承压。

    高弹性煤化工业务或有望弥补煤炭产销量下滑带来的负面影响。受益于油价上涨、下游需求旺盛叠加公司2020 年四季度对未来能源49.315%股权、鲁南化工100%股权资产的收购，公司2021Q1 新增乙二醇项目，甲醇、醋酸乙酯、粗液体蜡也实现高增，销量同比分别增长30.01%、170.9%、71.78%，而醋酸销量同比小幅提升4.22%。从煤化工产品价格看，公司销量占比较大的甲醇、醋酸价格均实现较大幅度提升。煤化工业务量价齐升下有望弥补煤炭产销量下滑带来的负面影响。

    安监趋严或在二季度持续影响公司煤炭销量，高弹性煤化工业务或为未来一段时间内业绩增长重要来源。2021 年4 月，山东省进一步印发了《深入开展全省煤矿安全生产大排查大整治行动实施方案》，煤炭产销量或在今年上半年持续承压。然而受益于高弹性的煤化工业务量价齐升影响，公司业绩或仍有望表现较好。

    投资建议与估值：基于公司最新财务数据，我们调整公司盈利预测，预计公司2021-2023 年EPS 为1.87 元、2.13 元和2.26 元，对应PE 分别为7.49 倍、6.58 倍和6.21 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 煤价非季节性下跌风险；

    　　2. 安全环保检查偏严，产能释放不及预期。