三全食品(002216)：Q1恢复稳健增长 静待场景拓展提升成长空间

事件概述

    公司发布一季报，实现营收23.31 亿元，同比+5.17%；归母净利润1.76 亿元，同比-31.71%；扣非归母净利润1.72 亿元，同比+10.36%。

    分析判断：

    高基数+疫情影响减弱，收入恢复稳健增长

    公司一季度报表端实现营收23.31 亿，按照新会计收入准则还原至去年同口径后，实现收入24.06 亿元，同比+8.53%，恢复至稳健增长。

    公司收入降至个位数，主因一方面去年基数较高，另一方面疫情好转后消费者对于速冻食品的消费热度有所降低。分品类来看，预计速冻米面制品中速冻汤圆因基数较低增长较快，水饺同比有小幅增长；以涮烤等产品为主的速冻调理制品，继续贡献收入增长，拓宽公司产品的消费场景。

    毛利率下降+投资收益减少，利润端承压

    公司Q1 毛利率和净利率分别为28.65%和7.54%，分别同比-8.38 和-4.07pct，毛利率下降和投资收益减少是影响盈利水平的核心因素。公司毛利率下降较多主因会计准则调整，排除影响后预计公司毛利率同比口径下仍小幅下降，主因去年同期疫情期间产品结构更优。费用端来看，公司销售费用率还原至可比口径下同比下降1.63pct，管理费用率微降0.06pct，公司持续推进费用投放效率提升。同时，投资收益相较于去年同期减少1 亿左右对利润亦有所影响，主因去年同期转让全生农牧股权收益较高。综合来看，去年同期较高的利润基数使得公司Q1 归母净利润同比有所下降，但排除非主营业务影响后，扣非归母净利润同比+10.36%，并且21Q1 净利率7.54%相较于19Q1 的2.11%亦有大幅提升，整体经营效率明显提升，前期机制改善以及产品和渠道调整效用仍然较为明显。

    高基数下利润短期增长压力加大，长期关注场景丰富后行业竞争力提升公司20 年已经实现了利润的恢复性增长，未来将进一步提升产品多样化和市场占有率，同时优化运营质量。20 年业绩高增也使得21 年增长压力较大，但公司战略方向依旧清晰，经营仍然稳健，长期仍需重点关注聚焦三大场景后对于经营的带动和优化。

    公司20 年开始在巩固原有备餐场景的优势外，更加聚焦于涮烤及早餐等新场景的打造，未来公司将持续聚焦三大场景，围绕大场景寻找品类成长空间，加大新品研发、产品结构调整、渠道质量改善，提升业绩天花板，提高市场占有率和业绩水平；内部将继续优化管理，降低生产经营成本，提高运营效率，持续强化公司在速冻食品行业的领导地位。

    投资建议

    维持盈利预测不变，预计公司2021-2023 年营业收入分别同比+15.0%/+13.0%/+9.0%；实现归母净利润7.73/8.77/10.10 亿元，分别同比+0.6%/+13.5%/+15.2%；实现每股收益0.97/1.10/1.26 元，当前股价对应PE分别为22/19/17 倍，维持买入评级。

    风险提示

    行业竞争加剧、涮烤汇推广不达预期、食品安全