华东医药(000963):利润端表现平稳 医美业务旭日东升

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:许菲菲/孙炜 日期:2021-04-22

  公司发布2020 年年报:实现营业收入336.83 亿元,归母净利润28.20 亿元,扣非归母净利润24.30 亿元,分别同比-5.0%、+0.2%、-5.6%;其中四季度实现营业收入81.82 亿元,归母净利润4.28 亿元,扣非归母净利润3.99 亿元,分别同比+4.66%、-28.6%、-19.3%;维持 “审慎推荐-A”投资评级。

      收入端略有下滑,制造业稳健增长。受到新冠疫情和国家药品集采影响,公司整体收入略有下滑。分板块来看:医药商业实现收入230.11 亿元,同比减少8.3%,主要由于受疫情和带量采购冲击影响;医药制造业实现收入113.98亿元,同比增长4.9%,主要受益于核心子公司中美华东的稳健增长(收入110.40 亿元,同比增长5.1%);国际医美业务全年实现收入3.19 亿元,同比减少37.3%,其中上半年实现收入为1.31 亿元,同比减少50.7%,下半年业绩逐步恢复。

      利润端整体微增,费用基本稳定。公司20 年毛利率为33.1%,较19 年的32.0%增加1.1pct。公司整体费用率基本维持稳定,其中销售费用+1.4pct,管理费用-0.1pct,净利率+0.4pct 至8.4%。

      医美领域持续发力,产品上市计划有序推进。医美业务作为公司重点发展领域之一,已搭建起国际化的医美平台,公司于2013 年代理韩国伊婉玻尿酸产品在中国市场的推广销售,正式切入医美赛道。公司获得少女针中国大陆医疗器械注册证,丰富和完善了公司非手术类医美产品管线。随着重点产品注册进程加速推进,预计公司医美板块有望实现高增长。

      投资建议:我们看好公司医药业态完备,并加速在医美赛道扩张,医美研发管线涵盖 “玻尿酸+少女针+医美设备+埋植线+肉毒素”等重磅产品,在医美行业中游布局最为全面。预计2021-2023 年公司归母净利润分别为29.3/33.4/41.1 亿元,同比增长3.7%/14.3%/22.9%,对应市盈率27/23/19 倍,维持“审慎推荐-A”评级。

      风险提示:新产品获批不及预期、竞争加剧风险、质量风险。