好太太(603848):深化零售变革 电商、大宗贡献增加

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:李宏鹏 日期:2021-04-22

  事件:

      公司发布年报和一季报,2020 年营业收入为11.6 亿元,同比减少7.96%。归母净利润为2.66 亿元,同比减少4.91%。一季度实现营业收入2.11 亿元,同比增长72.04%;归母净利润4419.03 万元,同比增长125.16%。

      评论:

      1、经销渠道调整导致收入短期承压,电商、大宗贡献增加Q4 单季,公司收入同比增长16.18%,延续去年以来改善趋势;Q1 来看,与19Q1相比,收入、净利分别减少20.2%、12.8%,我们估计主要因公司去年开始对经销渠道进行改革所致。2020 年公司通过数字化系统驱动全价值链运营,创新经销商渠道商业模式,推进渠道扁平化、加快迭代新老客户,启动省运营平台提供终端帮扶,改革成效有望逐步显现。大力开拓新渠道,2020 年全面布局各大社交广告平台、短视频平台,全年电商收入增长26%,营收占比达40%以上。大宗业务方面,扎根于百强战略客户开发,加快推进战略客户的开拓,延伸多品类配套项目合作,稳固地产精装晾晒领域最大供应商地位。Q1 应收票据及应收账款余额同比增长5.8%;合同负债额同比增长88%。

      2、成本上涨拖累毛利率,净利率整体稳定

      2020 年综合毛利率同比降1.1pct 至48.4%,21Q1 毛利率比19Q1 降2.9pct 至43.15%,我们估计主要因今年原材料成本上行所致,预计未来公司将通过优化供应商和成本结构、套期保值等多种方式,来降低原材料价格波动的影响。分产品来看,2020 年智能家居产品毛利率基本稳定,晾衣架产品毛利率略降0.6pct.

      费用方面,21Q1 销售费用率较19Q1 下降1.9pct,管理+研发、财务费用率分别较19Q1 提升1.7pct、0.1pct,得益于一季度公司有效所得税率降低,净利率较19Q1 提升1.8pct 至20.98%。

      3、晾晒龙头多元布局,维持“审慎推荐-A”评级公司作为智能晾晒行业龙头企业,传统晾衣架产品的市场优势领先,近年依托好太太渠道逐步推广智能锁与晾衣架产品联动销售。优化渠道结构,深化经销改革蓄势长期发展,电商业务持续较快发展,工程渠道贡献增加。预计2021~2022年归母净利分别为3 亿元、3.4 亿元,同比分别增长14%、12%,目前股价对应2021 年PE 为17x,维持“审慎推荐-A”评级。

      风险提示:经销渠道调整不及预期,大宗业务拓展不及预期