艾迪精密(603638)：业绩增长符合预期 液压件国产替代持续渗透

　　事件：4 月19 日晚公司发布2020 年年报和2021 年一季报。2020 年公司实现营业收入22.56 亿元，同比增长56.38%；实现归母净利润5.16亿元，同比增长50.82%；EPS 为0.86 元。2021 年一季度公司实现营业收入8.95 亿元，同比增长134.19%。

    　　公司业绩符合预期，21 年一季度业绩大幅增长。受下游工程机械销量旺盛、配锤率提高、产品更新换代等因素影响，2020 全年公司业绩实现高增长，受疫情带来的负面因素少，业绩基本符合预期。2021 年一季度，公司营收实现了134.19%的增长，剔除2020 年奇点数据，公司一季度营收较2019 年实现145.88%的增长，较2020 年四季度环比提升38.12%。公司主营业务产销量大幅增加、降本增效措施成果显著，公司生产的适用于30 吨-100 吨挖掘机用重型液压破碎锤竞争优势明显，叠加国家对炸药的严格管控以及环保政策的实施，重型锤需求量大，营业收入增长明显。我们认为，未来随着基建投入持续增加，城镇化建设推荐，及配锤率的持续提升，公司业绩仍有较大增长空间。

    　　产品结构影响毛利率水平，液压产品竞争力提升增强公司盈利能力。公司毛利率水平及利润率的稳定基本稳定，但主要原材料钢材的价格波动对公司成本控制会产生一定影响。公司2020 年销售毛利率达40.66%，较上年同期有所下滑，主要系产品结构变化导致。其中，破碎锤产品毛利率达44.61%，液压件产品毛利率为33.64%，而液压产品主泵及马达2020 年销量同比大幅增加147.69%，从而影响了公司整体毛利率。公司期间费用率水平较上年同期有所下滑，强化内部管理效果显现，管理费用率增幅低于同期营业收入增幅。我们认为随着未来公司液压件产品核心竞争力逐渐提升，液压产品高附加值的特征将逐渐体现，公司产品毛利率和综合盈利水平仍有提升空间。

    　　研发支出增加，持续推进产品研发，国产化渗透率或将稳步提升。

    　　2020 年公司研发支出达1.05 亿元，较上年同期增长94%，研发支出占营业收入的比重达4.67%。公司成功研发的液压泵、行走及回转马达、多路控制阀等产品实现了高端液压件的国产化，打破了国外品牌长期垄断的局面，液压件的国产化进程明显加快。公司始终将技术创新作为其核心竞争力，持续开展应用技术和行业前沿的新产品、新工艺研究。我们认为伴随公司持续加大研发投入力度，注重产品核心竞争力，伴随下游市场的高景气度，国产液压件的渗透率将持续提升，高端液压件的国产替代将加大步伐，进一步打开市场。

    　　投资建议：考虑到公司在破碎锤业务的核心竞争力，结合目前行业景气程度及公司盈利能力，我们预计公司业绩将持续稳定增长。我们预计2021-2023 年公司可实现归母净利润7.04/8.81/10.57 亿元，对应2021-2023 年PE 为51/41/34 倍，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：基建投资不及预期的风险，工程机械销量不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。