博世科(300422):国资入股效益有望逐步显现
短期业绩承压
博世科发布2020 年报与2021 一季报:2020 年收入36 亿元(同比+11%),归母净利1.95 亿元(同比-31%)、低于华泰预测(2.32 亿元);21Q1 收入5.7 亿元(同比-10%),归母净利0.46 亿元(同比-24%)。短期来看应收减值与财务费用拖累公司盈利能力。中长期来看,两广国资战略入股,效益有望逐步显现,体现在平台资源整合、高质量订单获取、融资成本降低三个方面。预计21-23 年EPS 为0.75/1.02/1.27 元,给予2021 年14x 目标PE,目标价10.50 元,维持“增持”评级。
减值与财务费用拖累盈利,运营收入大幅增长
2020 年公司营收增长、但归母净利下滑,由于受疫情影响,项目交付进度有所延后、并集中年末完工,导致20Q4 收入同比增长55%;但受到应收账款与合同资产减值计提增加(2020 年合计1.7 亿元,同比增加1.1 亿元)、财务费用上升的影响,公司归母净利表现不佳。2020 年公司水处理收入26亿元(同比+4%)、土壤修复收入4.1 亿元(同比+16%)、运营收入3.4 亿元(同比+109%),公司在手PPP 项目逐步进入运营阶段,叠加新中标的环卫与油泥处置订单,运营收入有望逐年增加。
在手订单同比增加,两广国资入主带来中长期效益截至21 年4 月中旬,公司在手订单117.8 亿元(20 年4 月末:103.7 亿元),其中PPP 项目54.6 亿元(20 年4 月末:61.7 亿元),EP/EPC 类订单37.2亿元(20 年4 月末:28.4 亿元),运营类订单23.8 亿元(20 年4 月末:11.4亿元)。EP/EPC 类订单业务领域占比中,水处理78%、土壤修复12%、化学品清洁化生产10%。2020 年广西环保产投集团(未上市)成为公司国有战略股东,夯实公司在广西区域内环境综合治理业务基础;广州环投集团(未上市)成为公司控股股东和实控人,首次合作即获大单(南宁武鸣区农村水治理项目11.8 亿元),我们看好公司高质量订单的持续性。
调整盈利预测与目标价
考虑到公司在手订单充裕+国资环投平台带来增量订单,公司经营业绩有望反弹,但短期内仍面临减值计提与财务压力,调整盈利预测。预计公司21-23年营业收入为44/51/56 亿元,归母净利为3.03/4.13/5.16 亿元(21-22 年前值:3.28/3.95 亿元),对应EPS 为0.75/1.02/1.27 元。参考可比公司2021年Wind 一致预期PE 均值16x,考虑到减值计提与财务费用持续影响,给予一定估值折价,2021 年目标PE 14x,对应目标价10.50 元(前值14.60元),维持“增持”评级。
风险提示:项目进度不及预期,新中标项目数量不及预期等。