海顺新材(300501)：产销两旺带动收入高增 盈利实现回弹

　　2021 年一季报：2020 年一季度公司实现收入2.24 亿元，YoY+43.92%，较2019Q1增长36.93%；实现归母净利润3359 万元，YoY+134.10%，较2019Q1 增长92.58%；扣非后归母净利润3325 万元，YoY+141.68%，较2019Q1 增长104.39%。业绩表现基本符合预期。

    　　下游客户需求持续放量，公司产销两旺：报公司收入维持快速增长，2021Q1收入同比增速达到43.92%，延续2020Q4 高速增长。根据公告，截至2021 年4月，和公司发生业务关系的客户数量已达2000 家，包括70%的中国医药工业百强企业。受益于“带量采购”政策，下游客户订单逐步放量，一季度公司实现产销两旺，公司主动筛选合并相关订单，根据投资者关系活动记录表，2021 年中小订单目标减少30%+。药品集中采购和使用工作仍在持续推进，公司客户结构优质，有望受益于集采工作推进，相关订单规模有望提升。新产品共挤膜在报告期内实现销售贡献收入，随着公司新产品的不断落地，收入规模有望持续增长。

    　　盈利能力仍在改善，费用率大幅减少：2021Q1 公司毛利率31.71%，同比提升1.54pct，较2019Q1 提升0.68pct。受益于下游订单的饱和，公司主动进行订单合并，规模效应释放。子公司经营逐步走上正轨，业绩改善带动整体效益提升。

    　　一季度期间费用率13.97%，同比下滑6.52pct，较2019Q1 下滑5.78pct；其中销售费用率5.35%，同比下滑2.53pct，较2019Q1 下滑2.98pct，受益于公司深挖老客户提高内占比，客户开拓费用得到较好控制。单季度净利率15.28%，同比提升5.94pct，较2019Q1 实现5.00pct。

    　　新项目有望逐步落地，有望缓解产能压力：公司拟向不超过35 名特定投资者发行股票，数量不超过4696 万股，不超过总股本的30%。本次拟募投5 条可回收高阻隔复合材料生产线、4 条冷冲压成型高阻隔复合硬片生产线、20 条多层共挤高性能瓶&针管生产线。建成后公司高阻隔复合材料产能进一步扩充，建立产品优势，夯实公司核心竞争力。展望未来，公司募投项目产能达产后新增产能1.8 万吨/年，较2020 年底总产能增长近70%。此外，根据公司公告，南浔一期项目有望在2021Q3 投产，二期项目有望在年中开建。新产能落地有望有效缓解公司产能压力，为收入的进一步扩张奠定基础。

    　　投资建议：公司管理层未雨绸缪不断推进新产能建设，盈利水平持续改善。预计公司2021 年~2023 年EPS 分别为0.92/1.27/1.82 元，维持买入-A 投资评级。

    　　风险提示：集中度提升不及预期，新品放量不及预期