百润股份(002568):业绩表现亮眼 高成长有望延续

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:龚源月 日期:2021-04-22

  20 年及21Q1 业绩表现亮眼,高成长有望延续

      4.21 日发布20 年年报及21 年一季报,20 年营收/归母净利19.3/5.4 亿(同比+31.2%/78.3%),业绩符合预期(前次预告20 年归母净利5.1-5.6 亿);其中20Q4 营收/归母净利6.0/1.5 亿,同比+33.1%/112.2%。21Q1 实现营收/归母净利5.2/1.3 亿,同比+52.9%/112.1%,预调酒/香精业务继续保持强劲增长,我们认为,预调酒将保持快速放量态势,且公司持续的产品创新(新品推广和原有部分产品升级)及渠道建设也在有序推进,已经步入高速成长期,预计公司21-23 年EPS 1.42/1.91/2.50 元,维持“买入”评级。

      预调酒高增长延续,渠道转型成效显著

      20 年公司营收/归母净利同比+31.2%/78.3%,业绩快速增长主要系:1)扩充预调酒消费场景至家庭及个人端,非即饮占比上升;2)疫情导致居家时间延长,KA 及电商销售表现良好;3)微醺定位居家场景,新品果茶及乳酸菌白桃新口味推广顺利。分产品看,20 年食用香精/预调酒收入2.0/17.1 亿,同比+9.7%/+33.8%,其中预调酒销量1808 万箱,同比+42.5%,预调酒实现净利润4.0 亿,同比+87%。分渠道,20 年公司线下零售/数字零售/即饮渠道营收14.7/3.8/0.6 亿,同比增长26.4%/55.8%/13.3%,疫情下即饮渠道受损相对较大,数字零售渠道逆势发力,线下零售渠道积极向新零售转型。

      产品结构优化/费用投放优化/规模效应凸显助推盈利能力显著提升20 年公司毛利率同比-2.8pct 至65.5%,系新收入准则下运输费用调至营业成本,还原口径下食用香精/预调酒毛利率67.45/69.65%,同比+0.5/1.1pct。

      20 年销售费用率(还原口径)同比-3.1pct 至26.1%,管理费用率同比-0.9pct至5.2%,毛利率提升及费用优化推动20 年净利率同比+7.3pct 至27.8%。

      21Q1 毛利率同比+0.1pct 至67.3%, 销售费用率/ 管理费用率同比-8.6/-1.1pct 至22.6%/4.6%,推动净利率同比+7.1pct 至25.3%。公司坚持精耕细作,严格管控、精准投放,随着规模效应持续凸显和资源投放更为精准,未来产品毛利率和费效比有望继续改善,公司净利率水平有望持续提升。

      看好预调酒受益于行业增长和自身优势持续放量,维持“买入”评级我们认为公司作为国内预调酒龙头,未来有望凭借产品持续推新/升级、品牌/渠道势能逐步释放,更充分享受预调酒渗透率以及人均饮用量增长所释放的红利。我们上调盈利预测,预计21-22 年EPS 1.42/1.91 元(前次1.20/1.53元),预计23 年EPS 2.50 元,参考可比公司21 年PEG 均值为2.0x(Wind一致预期),给予百润股份21 年2.0x PEG,对应目标价142.00 元(前次74.40 元),维持“买入”评级。

      风险提示:行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。