兔宝宝(002043)：增速逐季抬升 业绩弹性有望逐步释放

　　收入增速逐季抬升，业绩符合预期

    　　2020 年实现营收64.7 亿元，同比+39.6%，归母净利4.03 亿元，同比+2.1%，扣非归母净利4.2 亿元，同比+46.3%，EPS 为0.54 元/股，并拟10 派2 元（含税），考虑裕丰汉唐并表贡献营收14.4 亿元、净利1.3 亿元，同时大自然家居公允价值变动影响-1.1 亿元，剔除后收入同比+8.4%，净利同比+9.5%，符合市场预期；其中Q4 单季营收26.3亿元，同比+84.5%，Q1-Q3 增速-28.2%/+18.0%/+45.9%，归母净利2.1 亿元，同比+48.8%，Q1-Q3 增速-130.7%/+111.2%/+17.9%，增速逐季抬升。 2021Q1 延续高增长，实现营收13.7 亿元，同比+188%，归母净利润1.03 亿元，上年同期为-0.28 亿元，其中非经常性损益增厚利润3124.7 万元，上年同期为-564.8 万元，主因大自然家居股票公允价值变动损益2384.1 万元，较上年同期增加4895.2 万元。

    　　毛利率稳步提升，费用率总体稳定

    　　2020 年实现综合毛利率18.97%，同比+1.82pct，其中Q4 毛利率17.98%，同比+3.21pct，考虑会计准则调整，运输费用5043 万元计入营业成本，还原后全年毛利率19.75%，Q4 毛利率19.9%，均为历史较高水平。期间费用率8.68%，同比-0.49pct，还原后9.46%，同比+0.29pct，费用率总体稳定。

    　　大力推进易装业务，工程渠道布局持续拓展

    　　装饰材料领域，大力推进易装业务，截至期末拥有装饰材料专卖店2230家，含易装店632 家，其中2020 年共营建易装店350 家；加工端签订合作柜体加工中心58 家、门板工厂18 家。成品定制领域，助力裕丰汉唐加快工程渠道布局，全年共签订战略客户37 家，其中地产TOP30 强客户16 家，进一步巩固工程定制市场领先优势。

    　　产品渠道转型升级，业绩弹性有望逐步释放，维持“买入”评级公司作为装饰板材龙头企业，拥有多年积累的专卖店渠道优势和品牌优势，目前市占率不足5%，未来提升空间巨大，同时在成品化、精装化趋势下，加快推进易装项目实现从板材向成品定制的转型发展，并布局B 端提供增长新引擎，业绩弹性有望逐步释放。预计21-23 年EPS为0.77/0.96/1.19 元/股，对应PE 为14.7/11.7/9.5x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：易装推进不及预期；裕丰汉唐拓展不及预期