金域医学(603882)：常规业务持续恢复 规模效应继续凸显

核心观点：

    　　公司营收和扣非归母净利润高速增长。公司发布 2020 年年报和 2021年一季报：2020 年全年公司营收 82.44 亿元（YoY+56%，以下均为同比口径），扣非归母净利润 14.57 亿元（+357%），2020Q4 单季度营收24.16亿元（+79%），扣非归母净利润4.38亿元（+637%），2021Q1单季度营收 26.79 亿元（+129%），扣非归母净利润 5.30 亿元（+1153%），公司营收和扣非归母净利润持续高速增长。

    　　新冠检测贡献明显业绩增量，常规医学检测服务业务持续恢复。公司2020 年全年新冠核酸检测约 3200 万人份，截至目前新冠核酸检测约6200 万人份，为公司贡献明显业绩增量。随疫情逐步缓和，公司常规医学检测服务业务逐步恢复，2020Q3 同比增长 22%，2020Q4 同比增长 21%，常规业务持续恢复。公司特检业务占比约 49%，三级医院业务占比约 34%，同比提高 5.3pct，客户结构继续优化。

    　　期间费用控制良好，规模效应持续凸显。公司 2020Q4 销售费用率、研发费用率分别为 12.29%、4.51%，同比分别下降 3.79pct、2.37pct，管理费用率 9.75%，同比略有提高，2021Q1 销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为 11.35%、7.12%和 3.97%，同比均下降，整体期间费用控制良好，规模效应进一步凸显。

    　　预计公司 2021-2023 年 EPS 分别为 3.23 元/股、3.57 元/股、4.21 元/股。参考可比公司估值，综合考虑公司行业地位、竞争优势等因素，我们认为给予公司 2021 年 50 倍的 PE 估值较为合理，对应合理价值161.65 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示。新建实验室因为内部管理或外部原因盈利不达预期；行业新进入者持续增多竞争环境持续恶化；国家医保控费检验服务价格持续降低；分级诊疗推广不达预期等。