掌阅科技(603533)2020年报点评：全年净利增长64％ 看好公司IP生态走上新台阶

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    2021 年4 月20 日，公司发布2020 年报，实现营业收入20.61 亿元，同比增长9.47%，归母净利润2.64 亿元，同比增长64.07%；其中第四季度实现营业收入5.66 亿元，同比增长14.07%，归母净利润0.98 亿元，同比增长85.10%。

    全年版权产品营收同增92.66%，MAU 达1.6 亿人分业务看，由于付费阅读收入下降，2020 年数字阅读平台实现营业收入15.33亿元，同比下降3.17%，但受益于商业化增值业务增速较快，数字阅读平台实现毛利率41.79%，同比大幅增长6.46pct。版权产品方面，受益于公司积极拓展网文分发渠道以及动漫、影视等版权衍生产品增长，2020 年版权产品实现营业收入5.04 亿元，同比大幅增长92.66%。公司活跃用户保持稳定增长，2020 年平均MAU 达1.6 亿，同比增长14%，居于行业领先地位。

    数字阅读行业整体增长稳定，免费阅读保持高速增长数字阅读行业保持稳定增长，根据《2020 年度中国数字阅读报告》，2020 年中国数字阅读产业规模达351.6 亿，同比增长21.8%；数字阅读用户规模达到4.94 亿，同比增长 5.56%。其中免费阅读高速增长，根据QuestMobile 数据，2020 年免费阅读APP MAU 为1.4 亿，用户月均使用时长达694 分钟，同比增长46.4%，月均使用天数高达10.9 天。

    多平台分发增厚版权价值，IP 衍生加速，加强与互联网巨头合作公司坚持付费+免费融合的互联网变现模式，通过多平台分发输出网文版权，版权内容价值凸显。IP 衍生方面，掌阅在动漫、影视、短视频等均有布局，投资短视频内容制作龙头等闲，打通IP 衍生产业链上下游。同时公司加强与流媒体互联网巨头的合作，字节跳动入股公司成为第三大股东，哔哩哔哩参与公司定增，IP 衍生有望全面加速。

    看好公司付费与免费融合的商业化变现模式，与互联网大平台的加速深入合作，IP 衍生全方位加强布局，维持“强烈推荐”评级看好掌阅数字阅读及版权领域的发展空间，预计公司2021-2023 年净利润分别为4.25/6.07/8.26 亿元，同比分别增长61%/43%/36%，对应PE 分别为34/24/18 倍，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：版权IP 开发不及预期，用户规模增速下降，行业竞争加剧等。