华东医药(000963):业绩符合预期 创新药和医美布局同步加速

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:祝嘉琦/高诚诚 日期:2021-04-22

事件:公司公布2020 年年报,2020 年实现营业收入336.83 亿元,同比下降4.97%;实现归母净利润28.20 亿元,同比增长0.24%;实现扣非净利润24.39亿元,同比下降5.62%;经营性现金流34.11 亿元,同比增长70.43%。

    点评:公司业绩基本符合预期。2020 年受疫情和阿卡波糖片集采失标等影响,公司整体收入有所下滑。但随着疫情影响逐步消退,公司收入端逐步恢复增长,2020 年第四季度实现收入81.82 亿元,同比恢复正增长。2020 全年毛利率33.05%,同比提升1pct,主要收益毛利率较高的医药工业收入占比提升;销售费用率提升1.37pct,管理费用率降低0.4pct。

    疫情叠加集采影响下,医药工业板块依然实现正增长。2020 年商业、工业、国际医美业务分别同比增长-8.32%、4.91%、-37.32%。疫情下公司医药工业板块依旧保持增长态势,中美华东实现收入110.40 亿元(+5.07%),净利润23.32 亿元(+6.13),阿卡波糖片虽然集采失标,但院外和零售市场占比不断提升,市场份额并未下降。医药商业和国际医美板块受国内外疫情影响较大,同比有所下滑。国内外医美业务合计实现收入9.43 亿元(2019 年13.28 亿元)。

    产品线布局齐全,医美板块迎来快速发展。公司2020 年加大医美管线布局,自2018 年成功收购英国Sinclair 公司后,积极在全球范围内引进医美领域高科技新产品、新技术,先后和瑞士Kylane、韩国Jetema、西班牙High Tech、美国R2 公司达成合作或参控股,截止目前已拥有差异化透明质酸钠全产品组合、胶原蛋白刺激剂、A 型肉毒素、埋植线、能量源器械等多个非手术类主流医美产品。2021 年4 月,Sinclair 的重点产品注射用长效微球Ellansé伊妍仕正式获NMPA 批准上市,预计2021 年下半年开始在国内销售。引进R2 公司的冷触美容仪F0 正在筹备中国上市前准备工作,冷冻祛斑器械F1、高端玻尿酸MaiLi 系列都在积极推进中国的注册工作。

    研发投入不断提升,License-in 进展迅速,创新转型步伐加快。2020 年公司医药工业研发投入14.44 亿元,同比增长8.91%,其中直接研发投入9.18 亿元,外部引进产品支出5.25 亿元。公司License-in 引进展现了很高的效率,短短一年时间,先后引进FRα-ADC MIRV、索马鲁肽、乌司奴单抗生物类似物、CD32b/CD79b 双抗PRV-3279、腺苷注射液等产品,并参股ADC 技术平台诺灵生物。公司创新药研发管线得到极大丰富,加快工业板块向创新转型。

    盈利预测与估值:我们预计2021-2023 年公司营业收入分别为357.40 亿元、395.47 亿元、443.76 亿元,同比分别增长6.11%、10.65%、12.21%;归母净利润分别为28.89 亿元、34.19 亿元、43.78 亿元,同比分别增长2.47%、18.32%和28.06%。公司当前股价对应2021-2023 年PE 分别为25X、21X 和17X。考虑公司创新药和医美业务布局同步加速,市场基础雄厚推广能力强大,维持“买入”评级。

    风险提示:药品研发的风险;市场容量不及预期的风险;销售低于预期的风险;仿制药大幅降价风险