新凤鸣(603225)：纺服行业加速复苏 公司业绩将稳步增长

事件公司发布2020 年年度报告，实现营业收入369.8 亿元，同比增长8.3%；归母净利润6.0 亿元，同比下降55.4%。公司计划每10 股派息1.3 元（含税）。

    受疫情影响，公司产品销售价格下跌、毛利率下降导致归母净利润大幅下滑 分产品来看，2020 年公司主要产品PTA、POY、DTY、FDY销售价格分别同比下降29%、31%、24%、26%，毛利率分别同比变化0.43、-5.16、-0.24、-1.97PCT 至6.66%、3.75%、10.39%、9.09%，使得公司整体毛利率下降3.55PCT 至4.96%。随着公司积极完善上游产业链，独山PTA 二期220 万吨/年产能于2020 年10 月投产，标志公司已基本实现PTA 自给自足，在PTA 市场景气时有望降低生产成本。

    下游纺织服装需求复苏，有望带动公司业绩稳步增长 截至4 月20日，POY、DTY、FDY 市场价格今年以来分别上涨27.7%、18.4%、31.5%，价差分别上涨24.1%、5.9%、36.6%。我们认为，随着新冠疫情的缓解，下游纺织服装需求逐步复苏，公司营收和净利有望随着主要产品价格/价差上涨而显著提升。

    公司延续产业战略布局，有望拉动公司持续成长 公司预计2021 年新增约100 万吨/年涤纶长丝产能、60 万吨/年涤纶短纤产能。PTA 扩产项目也在持续推进中，目前已规划400 万吨/年的PTA 项目，预计到2025 年，公司PTA 产能将达到1000 万吨/年。我们认为，公司在涤纶长丝和涤纶短纤领域持续扩张，PTA 项目的投产将充分发挥上下游一体化、成本规模优势，有望拉动公司业绩持续增长。

    投资建议 我们预计2021-2023 年公司营收分别为439、511、529 亿元，同比变化18.6%、16.5%、3.6%；归母净利润分别为20.1、27.3、29.1亿元，同比变化234.0%、35.4%、6.8%；每股收益（EPS）分别为1.44、1.95、2.08 元，对应PE 分别为11.8、8.7、8.2 倍。看好公司未来周期成长属性，首次评级，给予"推荐"评级。

    风险提示 原油价格大幅波动的风险，主营产品价格下降的风险，新建项目进展不及预期的风险等。