百润股份(002568):Q1预调酒收入再加速 连续第九个季度超预期

类别:公司 机构:方正证券股份有限公司 研究员:薛玉虎/刘洁铭 日期:2021-04-22

  事件:公司发布2020 年年报和2021 年一季报,2020 年营收19.27 亿元,同比+31.20%,归母净利5.36 亿元,同比+78.31%,扣非4.61 亿元,同比+65.40%,EPS 1.03 元/股,拟每10 股转增4 股派现5 元(含税)。21 年Q1 营收5.17 亿元,同比+52.88%,归母净利1.31 亿元,同比+112.15%,扣非1.30 亿元,同比+132.28%。

      核心内容:

      1、Q1 预调酒收入再加速,继续超预期:公司虽然此前发布一季报预告,但是收入端增速再次超市场预期。Q1 预调酒收入4.58 亿元,同比+51.15%,较去年全年的33.8%的增速进一步提速。与此同时,现金流表现亮眼,Q1 经营性现金流净额同比+199.66%,达到2.9 亿元。Q1 合同负债(预收款项)也有所增加,为 1.18 亿元,去年同期为0.47 亿元。预收款环比20 年底增加0.73 亿元,显示强劲的需求趋势。

      2、电商增速领先,线下加快渠道拓展:全年预调酒销量1808万箱,同比增长42.51%。20 年华北/华东/华南/华西区域收入分别同比增长13.37%/38.6%/20.57%/45.17%。按渠道分,20 年线下/数字零售/即饮渠道收入分别为14.66 亿元/2.8 亿元/0.63 亿元,分别同比增长26.42%/55.78%/13.29%。电商数字零售渠道已经逐渐成为公司营销主阵地,公司持续强化传统电商运营优势,积极拥抱各种新兴渠道。线下渠道方面,公司加速对空白市场的开拓和成熟市场的渠道下沉,截止20 年底总经销商数量1578 个,同比增加36.9%。

      3、毛利率持续提升,费用规模效应显现:由于采用新收入准则,预调酒运费调整至营业成本,影响毛利率4.28%,扣除此因素,全年预调酒毛利率上升1.1 个百分点,主要是产能利用率提升和产品结构优化。另外,全年销售费用率从39.31%下降到30.36%,除运费科目调整外,费用投放的规模效应也有体现。

      全年广告费用2.16 亿元,同比增长17.58%,低于收入增速。费用投放的效率提高,针对细分市场实施有节奏,有重点的营销计划。并且大力推进数字化精准营销投放,更高效的触达目标消费者。Q1 利润大幅增长的来源也主要是这两个因素:毛利率与去年同期基本持平,若扣掉运费因素,毛利率继续提升。销售费用绝对额同比增长10.9%,继续低于收入增速,导致销售费用率同比下降8.6 个百分点。Q1 整体净利润率提升7.07 个百分点,达到25.32%。

      4、加快产品推新,不断优化产品结构,未来将提前布局烈酒产品,提升品牌形象:公司在产品推新上一直发挥自己强大的口味研发实力。今年以来,推新速度进一步加快,除了传统的春  季限定樱花系列产品,还推出了草莓乳酸菌口味微醺。4 月底推出了全新升级的清爽系列产品,以及全新的气泡水系列HeyPOP。清爽系列有青苹果、青橘和草莓三大口味,度数升级为5度,口感清爽微甜。未来公司会不断对旗下子品牌进行优化,开拓更多细分场景和客群。公司拟签署邛崃基地烈酒生产基地二期项目,投资额不少于5.28 亿元。2020 年由于疫情影响,公司伏特加威士忌工厂海外工程师无法及时到位而延期。2021 年公司将加快烈酒基地升级项目建设进程,尽早实现基酒成本下降,保证基酒高质高效供应。为给消费者提供利口酒、日常消费型威士忌等奠定良好基础。

      5、盈利预测与评级:预调酒为代表的低度潮饮酒趋势越来越明确,看好公司持续成长潜力和成长空间。建议阅读我们3 月4日发布的深度报告《如何看预调酒行业发展空间:海外视角》。

      我们上调盈利预测,预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.49 元、2.13 元、2.98 元,对应PE 为80/55/40,维持“强烈推荐”评级。

      6、风险提示:1)新产品推广不达预期;2)产能投放进度低于预期;3)行业竞争加剧,销售费用投放加大;4)食品安全风险。