智飞生物(300122)2020年报及2021一季报点评：“自研+代理”双轮驱动 新冠疫苗放量在即

事件：2020 年全年实现收入151.90 亿（+43.5%），归母净利润 33.01 亿（+39.5%）。2021 年一季度实现营收39.27 亿（+49.0%），归母净利润9.38亿（+81.7%），Q1 业绩超预期。

    　　公司重点品种快速放量，业绩稳健高增长。从批签发数据看，2020 年公司代理的四价HPV 疫苗批签发722 万支（+30%），九价HPV 疫苗批签发507万支（+52%）；自主产品ACYW135 流脑多糖疫苗批签发606 万支（+703%），Hib 疫苗批签发370 万支（+764%），AC 流脑结合疫苗批签发440 万支（+558%）。2021Q1 公司总批签发量754 万支（+39%），重点品种四价和九价HPV 疫苗批签发分别同比增长47%和191%，HPV 疫苗仍在爆发期。

    　　新冠疫苗紧急获批，年内有望贡献极大的业绩弹性。公司的重组新冠疫苗目前处于全球临床III 期，今年3 月国内紧急获批使用，目前公司已经取得十几个省市采购订单。持续看好重组蛋白技术在安全性、生产成本、应对突变病毒、保护时长上的优势，市场份额有望提升。

    　　研发高投入，自研管线步入收获期。公司重视研发，2020年研发投入4.81亿，同比增长86%。公司持续优化自主产品管线，目前已上市5款自主产品，在研项目27项，全面布局结核、狂犬病、肺炎、脑膜炎等各大领域，多款产品皆已取得阶段性进展，其中预防性微卡目前处于审评尾声阶段，23价肺炎和流感裂解疫苗已完成临床试验，在研15价肺炎结合疫苗、人二倍体狂犬疫苗、四价流感等处于临床3期阶段。

    　　盈利预测与评级：不考虑新冠疫苗，预计2021-2023年净利润分别为49/69/88亿元，对应PE为62/43/34倍。看好公司“代理+自研”发展战略，及新冠疫苗带来的巨大弹性，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫苗研发低于预期，产品销售低于预期。