齐心集团(002301)：短期利润承压 实控人增持彰显信心

　　事件一：齐心集团发布2020 年年报。2020 年公司实现营收80.09 亿元,同比增长33.91%；归母净利润2.01 亿元，同比下滑-12.77%；实现扣非净利润1.

    　　85 亿元，同比减少-14.42%。其中，Q4 单季度实现营收19.14 亿元，同比增长17.29%；归母净利润-0.39 亿元，同比减少-182.82%；实现扣非净利润-0.

    　　42 亿元，同比减少-175.63%。

    事件二：齐心集团发布2021 年一季度财务报告。2021 第一季度公司营收20.

    　　6 亿元,同比增长35.32%；归母净利润0.54 亿元，同比增长5.83%；实现扣非净利润0.5 亿元，同比增长3.58%。

    事件三：实控人增持公告：基于对公司未来发展的信心及认可，陈钦鹏先生计划4 月26 日起6 个月内以集中竞价方式增持公司股份，拟增持金额2000 万-5000 万元。陈钦鹏先生及其一致行动人合计持有公司股份3.07 亿股（占总股本41.81%）。

    商誉减值及汇兑损益影响致利润承压。1）2020 年公司毛利率为14.66%（-0.

    　　99pct.），净利率为2.5%（-1.35pct.）。单四季度毛利率为23.48%（+5.01pct.），净利率为-2.1%（-4.92pct.）。21Q1 公司毛利率为9.51%（-4.16pct.），净利率为2.62%（-0.82pct.）2）期间费用方面，2020 全年销售费用率为5.24%（-1.41pct.）；管理费用率（含研发费用）为3.37%（-0.38ct.）；财务费用率1.11%（+0.59pct.），主要为汇率变动产生的汇兑损失增加所致, 2020 年公司共产生账面汇兑损益9074.14 万元。

    B2B 业务：完善“硬件+软件+服务”一站式办公服务平台，大B 客户利润高速增长。2020 全年公司B2B 业务实现营收77.73 亿元，同比增长36.82%；毛利率13.24%（+0.38pct.）。其中，大B 客户业务收入为69.52 亿元，同比增长52.79%，净利润2.98 亿元，同比增长100.7%，对应净利率达4.29%。

    　　自有品牌营收8.21 亿元，同比下降27%，净利润为0.2 亿元,同比增长8.11%。

    SaaS 服务：云服务业务有所调整，引入战投+员工持股打造利益共同体。2020 全年公司SaaS 服务实现营收2.36 亿元，同比下滑21.22%；毛利率61.23%（-7.37pct.）。分业务来看：1）云视频业务方面，公司战略放弃小微客户致云视频会议业务营收减少，净利润有所下降。重视长远发展，子公司齐心好视通引入格力产业投资平台等战略投资者，CEO 增资并实施员工持股计划强化利益绑定。2）电商服务中，杭州麦苗省油宝、云车手等存量业务增长距预期目标有一定的差距，新推出的广告直播等业务未达预计，2020 年计提商誉减值准备4166.67 万元，截至目前公司商誉7.90 亿元（其中麦苗商誉3.16 亿元）。

    渠道端大客户平稳增长，产品端MRO 业务拓展空间广阔。客户拓展上，公司新增中标国铁物资、南方航空、太平保险，续约中标中国海油、中国航发、国网等集采项目；目前部分集采客户仍处于业务初级阶段，办公集采渗透率和执行度提升空间广阔。在产品线上，公司新增中标中石化、国家电力投资集团、国网江西等公司MRO 集采项目，续约中标中航金网、中国电力建设股份。2020 年，公司办公设备营收19 亿元，同比增长27.8%，未来有望持续中标更多大型客户MRO 集采项目，进一步提升B2B 业务整体收入。

    投资建议：B2B 业务赛道成长性佳，公司持续受益集采趋势，客户储备资源丰富，业绩有望稳健增长。我们预计公司2021-2023 年营收分别为105.68、135.38、170.43 亿元，同比分别增长31.95%、28.10%、25.89%。实现归属于母公司净利润4.11、5.34、6.78 亿元，同比增长104.62%、29.82%、27.10%。EPS 为0.56、0.73、0.92 元，给予“买入”评级。

    　　风险提示：客户拓展不及预期风险、文具行业竞争加剧风险。