光环新网(300383)：业绩稳定增长 IDC、云业务厉兵秣马
事件：公司4 月20 日发布2020 年年报和2021 年一季报。2020 年公司实现营收74.76 亿元，同比增长5.34%，实现归母净利润9.13 亿元，同比增长10.71%；2021年第一季度实现营收19.6 亿元，同比下降18.82%，环比上升11.69%，实现归母净利润2.24 亿元，同比增长1.38%。
评论：
1、 业绩稳定增长，IDC 迎难而上，云业务进展顺利2020 年公司营业收入和净利润分别为74.76 亿元和9.13 亿元，同比分别增长5.34%和10.71%，2020 年公司EBITDA 为16.68 亿元，同比增长11.72%。公司2020 年四季度单季度实现营收17.55 亿元，同比增长2.27%，实现归母净利润2.31亿元，同比增长8.38%，对全年业绩贡献率达到23.5%和25.3%。2020 年公司收入增长动力来源于IDC 上架机柜的继续提升及云计算业务和IDC 及其增值服务继续保持增长势头。
公司业务主要由IDC 业务与云计算业务组成：
一、IDC 业务（自建+运营）：IDC 业务2020 年共实现营收18.48 亿，同比增长5.06%，总营收占比为24.72%，公司目前整体拥有数据中心资源共计13 处，上架运营约3.8 万个机柜，预计到今年年底建成机柜4.4-4.6 万个，储备机柜数超10 万架，预计5 年内逐步释放产能。1）IDC 及其增值服务业务：2020 年实现营收16.68 亿元，同比增长6.85%，总营收占比为22.31%；2）IDC 运营管理服务：
2020 年实现营收1.8 亿元，同比减少9.03%，总营收占比为2.41%。
公司重点自建IDC 进展：1）房山一期已完成3 号机房与客户达成合作意向，预计2021 年具备全部投产能力，二期已完成主体建设，机电设计同步启动；2）燕郊三四期部分主体已封顶，与客户达成定制意向，预计2021 年开始投放；3）嘉定二期主体已完工，可开展机电安装，已获3,000 个机柜的用能指标，并已与客户达成初步意向，预计年内开始陆续投产。4）长沙一期完成立项备案，取得能耗指标及环评批复，预计2021 年下半年开工。5）天津一期完成立项备案，取得能耗指标批复，计划年内启动建设5,000 个5KW 的2N 标准机柜。6）杭州钱塘项目完成立项、环评备案，获批能耗、土地指标，规划建设10,000 个6KW 的2N 标准机柜。
二、云计算业务（AWS+无双科技）：云计算业务2020 年共实现营收55.14 亿元，同比增长6.37%，营收占比为74.15%。1）AWS 云计算业务：2021 年第一季度实现收入约5 亿元，总营收占比为25.51%；2）无双科技：2021 年第一季度实现营收约9 亿元，总营收占比为45.92%。公司运营的AWS 中国（北京）区域云服务推出超过400项新服务，持续植根中国，已为国内外多家新能源汽车企业提供后台云服务；光环有云持续专注并深耕于为各行业企业事业单位提供AWS 咨询服务与技术支持，2020 年实现收入1.95 亿元，同比增长347.94%，2017-2020 年复合增长率可达360%；光环云数据正式获准成为亚马逊云科技全球增值合作伙伴计划成员，并获准直接受理亚马逊在华客户的海外部署订单。此外还完成了亚马逊云科技的视频服务产品ELEMENTAL 的落地引入，并正式推出了云桌面集成产品；无双科技基于SaaS 云与搜索引擎各个营销产品的数据无缝对接的技术，在2020 年完成了多个平台、系统的开发与试运营，并积极引入战略协同投资者，进一步提升了竞争力与市占率。
2021 年一季度，公司实现营业收入19.6 亿元，同比下降18.82%，主要由于无双科技去年一季度收入有较大变化，今年整体收入回归正常水平，实现环比增长11.69%；归母净利润2.24 亿元，同比增长1.38%，实现EBITDA 4.1 亿元，同比增长1.29%。从收入拆分来看，IDC 实现营收约为4.73 亿元，云计算收入约14.66 亿元。2021 年一季度，公司各项业务运营平稳，云计算业务继续保持稳步运营，云计算及相关服务收入占营业收入约72%。
2、毛利率保持稳定，研发投向较广
毛利率方面，公司毛利率总体比较稳定，2020 年公司综合毛利率21.1%，同比下降0.44个百分点。IDC 及其增值服务毛利率54.85%，同比上升0.39 个百分点；云计算及其服务毛利率10.81%，同比下降0.91 个百分点。
费用方面，销售费用同比下降44.41%，销售费用率0.49%，同比下降0.44 个百分点，销售费用的显著减少系人工成本降低以及支付的佣金减少；管理费用同比增加5.33%，管理费用率2.43%，同比基本保持一致；财务费用同比下降10.61%，财务费用率1.35%，同比下降0.24 个百分点。
研发费用2.18 亿元，同比下降8.07%，研发费用率2.91%，同比下降0.43 个百分点。
一方面，公司积极相应政府节能减排目标，为提升数据中心能用效率，在IDC 技术创新、节能优化领域加大研发投入，不断探索；另一方面，无双科技持续加大对移动搜索领域及多种分析平台的研发力度。此外，公司继续在IPv6 网络服务领域进行技术储备，持续在服务应用、网络安全等方面增加研发支出。
3、公司现金流表现良好，业务稳定持续发展
2020 年实现14.48 亿元经营现金流，同比增加140.19%。其中，三、四季度经营现金流分别为3.04 亿元和4.01 亿元，贡献率分别为21.01%和27.67%，2021 年一季度，公司经营活动现金流继续保持较高增长。2020 年公司经营性现金流表现良好的主要原因是公司业务稳定持续发展，销售商品及回款增加；公司投资活动产生的现金流净额为-13.49 亿元，同比减少79.35%，投资活动现金流入和流出分别同比减少32.21%和增加7.8%，主要因为为现金管理的减少及数据中心建设投入的增加。同时，公司筹资活动产生的现金流净额为4.46 亿元，同比增加367.55%，主要系报告期内金融机构借款减少以及偿还金融机构借款减少所致。
4、定增获批加码IDC 投入，新项目启动夯实全国布局公司定增申请获批，将在有效期内择期启动发行工作，如本次发行工作顺利实施，将有助于推进房山二期项目、上海二期项目、燕郊三四期项目以及长沙一期项目的建设进度，加快在建IDC 项目产能释放速度，保证公司长期稳定发展。
同时，公司也根据市场及业务发展需要，适时启动了天津宝坻项目和浙江杭州项目，计划扩充15,000 个机柜。天津项目和杭州项目的实施将进一步扩大公司在京津冀和长三角地区的IDC 业务辐射范围，促进公司全国战略布局的实施，有利于提高公司的服务能力和综合竞争实力。
5、剑指三地多中心布局，转型“零售+批发”双轮驱动夯实核心区位布局，未来进一步拓展珠三角及长三角地区。公司围绕核心地区共布局有10 多座机房，已运营8 座，合计上架3.8 万架，形成以北京为中心辐射京津冀、以上海为中心辐射长三角的多区域布局。公司储备规模近10 万架，预计在未来5 年内逐步推向市场，届时将进一步延展在长三角和珠三角的服务能力，形成多地三中心布局。我们认为随着公司在一线城市及周边持续储备新的数据中心资源，稀缺性和价值量得到进一步提升，公司将进一步扩大领先优势。。
开拓市场转型“零售+批发”双轮驱动，多层级布局市场。公司几大对批发型客户的市场开拓，逐步由零售转向“零售+批发”双轮驱动的业务模式。下游客户涵盖广泛，实现云计算、互联网、金融、政企多层级布局，优化客户结构，盈利能力强劲。
6、亚马逊云科技植根中国，光环云数据助力搭建生态圈亚马逊云科技业务进展顺利，已在中国区域推出超过400 项新服务和功能，今年也将正式发布第三个可用区，后续将加大投入根植中国。光环有云一直专注并深耕于为多个行业及大客户提供AWS 咨询服务与技术支持。光环云数据，完成了亚马逊云科技的视频服务产品ELEMENTAL 的落地引入，正式推出了云桌面集成产品并将全面负责亚马逊云科技在华营销与增资服务渠道的拓展工作，并获准处理亚马逊在华客户的海外订单。此外，公司积极引入战略协同投资者，进一步展开在工业物联网、边缘云计算等方面的合作，有望全方位助推公司云服务发展。
7、大IT 云化浪潮下的IDC 王者，维持“强烈推荐-A”评级国内云计算和IDC 行业均处于初期发展阶段，未来成长空间较大。公司在北京和上海等核心城市拥有大规模IDC 布局，持续加大京津冀、长三角等地区的辐射面积。政策趋严下IDC 稀缺性价值进一步凸显，同时公司资源储备丰富，客户结构多元，有望持续扩大领先优势。积极拓展与各大头部云计算服务商和大型互联网服务提供商的进一步合作，共赢发展。光环云数据助力AWS 云服务的推广以及公司云生态的搭建，有望打开公司新成长空间。
预计公司2021-2023 年净利润分别为10.48 亿元、12.39 亿元、14.85 亿元，不考虑定增，对应 EPS 分别为0.68 元、0.80 元、0.96 元，对应PE 为24.6 倍、20.8 倍、17.4倍，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：IDC 机房交付和销售进度低于预期；与AWS 合作不顺利。
