光环新网(300383)：年报及一季报符合预期 经营性现金流显著改善

　　核心观点：

    公司披露20 年报，现金流显著改善。实现营收74.76 亿元，同比增长5.34%，其中云计算（AWS 与无双科技）收入增长6.37%，IDC 及增值服务收入增长6.85%；归母净利润为9.13 亿元，同比增长10.71%；扣非归母净利为9.03 亿元，同比增长9.93%；综合毛利率为21.1%，相较上年下降0.44 个百分点，其中云计算与IDC 及增值服务毛利率同比变动分别为-0.91pct 和0.39pct；经营活动现金净额为14.48 亿元，同比增加140.19%，强化回款策略取得了较好成效。

    公司同时披露21 年1 季报：营收19.6 亿元，同比减少18.82%，相较19 年增长20.32%，同比下滑的原因在于子公司无双科技20Q1 收入基数较高；经营活动产生的净现金流量为3.34 亿元，同比增加42.68%；扣非归母2.24 亿元，去年同期2.22 亿元，相较19 年增长15.05%。

    依托自有土地积极推进IDC 建设，储备机架数量超10 万个。公司持续推进全国IDC 业务战略布局，保持北京地区资源与渠道优势的同时，在河北、天津、长三角等区域均已落地在建或拟建的IDC 项目，在建项目全部达产后公司将拥有超过10 万个机柜的服务能力。根据目前与客户沟通的产能投放计划，房山一期、燕郊三四期以及上海嘉定二期项目均有望在21 年内完成厂房与机电设备的建设，并交付运营可观数量的大功率机柜。

    预计21-23 年业绩分别为0.67、0.75、0.87 元/股。由于北京地区电力供应有收紧趋势，产能释放节奏存在不确定性，略下调此前盈利预测。

    　　公司IDC 业务未来增长确定性强且毛利率行业领先，维持21 年36 倍PE 合理估值的观点，合理价值为24.09 元/股，维持“增持”评级。

    风险提示。云计算业务未来竞争格局不确定；小型零售用户或转向公有云；未来IDC 能耗指标获取及扩建节奏的不确定性。