精研科技(300709)2020年报点评：低谷已过 研发赋能支撑未来增长

　　投资要点：

    　　公司公告：发布2020 年报，2020 年实现收入15.64 亿元，同比增长6.19%，归母净利润1.42 亿元，同比下滑17.17%，扣非后归母净利润1.16 亿元，同比下滑30.15%。其中20Q4 实现收入4.5 亿元，同比增长1.64%，环比下滑11.05%，归母净利润5493 万元，同比下滑20.19%，环比增长8.75%。业绩符合预期。

    　　20 年受疫情及部分订单延迟等因素，盈利能力有所下降，预计2021 年逐步恢复。上半年受疫情影响，部分订单延迟，公司积极配合客户研发、量产安排，在下半年推动部分项目转量产，维持市场份额，同时散热和传动板块的业务量也有所提升，保障收入较去年同期略微增长。传统产品价格竞争激烈，毛利率下降，2020 年，公司智能手机类产品毛利率30.67%，同比下降7.5pct，可穿戴设备类产品毛利率11.87%，同比下降17.49pct，导致公司综合毛利率较去年同期下降8pct，达29.8%，盈利能力大幅下滑。

    　　研发费用率（9.5%）维持在较高水平，公司持续重视研发，并未因外部环境的负面影响而削减研发方面支出。2020 年是公司研发的关键时期，多款折叠屏手机转轴铰链项目、可穿戴表壳项目等重点研发项目进入了密集开发阶段，并且部分产品已经取得客户认可及相关认证，部分项目进入量产阶段。我们预计，随着21 年部分研发项目进入量产阶段，毛利率有望回升，提升盈利能力。

    　　可转债募集资金到位，产能持续扩张，维持公司MIM 领域龙头地位。根据公司公告显示，该项目计划采购连续炉12 台，计划产能为6.27 亿件MIM 产品，其中智能手机用MIM 件产能6 亿件，可穿戴设备用MIM 件产能2700 万件，截止至2020 年底，已投入37%资金，我们预计后续有望进入设备采购阶段，加快项目建设，根据公司预测数据显示，该项目满产后，有望新增收入10.25 亿元。MIM 产品延伸至可穿戴设备智能手表、TWS 耳机等产品中，有助于提升公司产品ASP，有望进一步的巩固公司在MIM 领域的龙头地位。

    　　持续看好MIM 行业发展趋势确定下龙头企业的快速成长，公司经历了2018/2019 年产能扩张及客户切换带来的阵痛期后，未来有望受益于技术渗透背景下的行业增长。紧跟行业趋势进行前瞻布局，2019 年成立散热及传动两大事业部，已取得一定收入。从MIM 行业的发展来看，未来随着消费电子产品的创新，对上游企业提出了很多新的需求、折叠屏、升降摄像头、TWS 耳 机、可穿戴设备等，均对MIM 产品的提出了较多的需求，行业将迎来爆发性发展，在消费电子领域中使用比例提升。下调2021-2022 年盈利预测，新增2023年预测，预计2021-2023 年净利润分别为2.35/2.92/3.91 亿元（原预测为2.88/4.11亿元），对应PE 分别为20/16/12 倍，维持买入评级。