派林生物(000403):内生外延并举 静待供给放量

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:许菲菲/孙炜/方秋实 日期:2021-04-21

  公司发布2020 年年报:2020 年全年实现营业收入10.50 亿元,归母净利润1.86亿元,扣非归母净利润1.61 亿元,同比分别增长 14.67%、15.90%、13.31%。

      其中,2020 年第四季度实现营业收入3.88 亿元,归母净利润 0.82 亿元,扣非归母净利润 0.63 亿元,同比分别增长 41.00%、148.16%、103.28%。

      外延:拓源提效,产生“1+1>2”的协同效应:

      浆量维度:德源合作供浆+并购派斯菲科助力浆源拓展,采浆规模有望提升至第一梯队。合作供浆助公司缓解疫情期间血浆压力,在近6 个月国产白蛋白批签发量持续下滑的趋势下依旧保持同比上涨。收购派斯菲科后短期内公司浆站总量将迅速提升至25 家(含分站,其中2 家浆站待验收),并可建9 个新浆站,预计三年内总采浆量将达千吨。

      吨浆利润维度:拓宽产品结构,优势协同促吨浆效率提升。派斯菲科在纤原等因子类产品上具备品种(3 大类9 个品种)和研发优势(PCC获临床批件, VIII 因子等6 个品种在临床前),整合助公司增强纤原实力、丰富产品结构;同时,公司凭借平台和管理优势有望改善派斯菲科经营、实现长期战略协同。

      内生:存量浆站持续爬坡,VIII 因子放量+运营管理能力强化驱动利润提升:

      现有浆站仍有爬坡空间:广东双林现有13 个浆站中(2 个待验收),多个浆站仍处于爬坡增长期,随着浆站绩效激励与考核力度的加大以及浆员的积极拓展,现有浆站采浆量将逐步提升。

      吨浆利润维度:新品放量在即,运营管理能力提升:公司新品管线推进顺利,VIII 因子获批并于2021 年1 月获首批批签发,随着生产技艺的成熟,放量后吨浆利润有望大幅提升;同时公司持续推动经营变革、凭借民企的精细化管理和股权激励的作用,期间费用率持续下降。

      投资建议:我们看好公司外延与内生并举,浆量拓展叠加吨浆利润提升,预计2021-2023 年实现并表后归母净利润4.61/6.42/7.14 亿元,对应市盈率60/43/39 倍,维持“强烈推荐-A”评级。

      风险提示:政策风险,产品质量风险,新品研发不及预期等