伟明环保(603568)：业绩持续高增 未来值得期待

　　业绩持续高增长。公司2021Q1 实现营业收入7.5 亿元，较上年同期增长72.2%，实现归母净利润3.7 亿元，同比增长87.3%，业绩持续高增长，主要为公司项目运营、设备、EPC 及服务和垃圾清运等收入增加所致。此外，报告期内，奉新、龙泉项目投入正式运营，文成、婺源项目并网试运行，永强项目二期、嘉善项目一期和二期纳入可再生能源发电项目补贴清单。

    　　费用率持续下降，现金流大幅提升。公司2021Q1 毛利率、净利率分别为59.6%、49.0%，分别同比下降2.2pct、上升4.0pct，利润率基本维持稳定。

    　　销售费用率0.7%（同比-0.1pct）、管理费用率2.8%（同比-1.4pct）、财务费用率3.3%（同比-0.2pct），费用管控良好。经营活动产生的现金流量净额1.7 亿元，比上年同期增加108.4%，主要为公司销售商品收到的现金增加所致。

    　　管理强，在手项目充足。2020 年新签约生活垃圾处理规模4500 吨/日，截至2020 年底，垃圾焚烧正式运营项目21 个，试运行项目3 个，设计日处理规模约1.76 万吨/日，在手项目3.6 万吨/日。此外，公司在手餐厨项目2130 吨/日、污泥250 吨/日、渗滤液555 吨/日，充足的产能保障未来业绩高成长。公司管理精细化，核心设备制造能力强，项目回报率高，ROE 超过20%，处于行业领先地位。

    　　新政望理顺商业模式、落实补贴，龙头优势强化。2020 年出台了多项关于垃圾焚烧补贴的政策，存量项目保障收益，改善企业现金流；新增项目以收定支，增强补贴确定性。国补新政的出台，使补贴政策整体趋于完善，有利于理顺行业长期商业模式，促进行业健康可持续发展。一方面，垃圾焚烧发电刚需性质不变，增长空间确定（已发布规划的17 个省份2018-2030 年预计投产焚烧产能63 万吨/日，按吨投资51 万元估算，对应投资3213 亿元）；另一方面，补贴收紧，倒逼企业通过技术创新和内部挖潜来提升效率，行业集中度有望提高。伟明环保作为民企垃圾焚烧龙头，优势进一步强化，未来项目拓展值得期待。

    　　投资建议：公司作为民营垃圾焚烧龙头，管理优异，拥有焚烧核心设备产销能力，项目回报率高。同时，公司在手垃圾焚烧项目充沛，未来几年业绩弹性大。我们预计公司2021-2023 归母净利分别为16.7/21.7/28.3 亿元，EPS分别为1.33/1.73/2.25 元，对应PE 分别为17.4X/13.4X/10.3X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：垃圾焚烧政策风险、运营成本提升风险、项目进度不及预期。