兔宝宝(002043):B端C端同发力 易装模式加速推进

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:方晏荷/张艺露 日期:2021-04-21

  B 端C 端21Q1 经营同比高增,维持“增持”评级公司4 月20 日发布年报及一季报,2020 年营收/归母净利64.7/4.0 亿元,同比+39.6%/+2.1%;扣非归母净利4.2 亿元,同比+46.3%。收入大增系20 年初并购裕丰汉唐,全年归母净利基本符合我们预期(4.3 亿元)。21Q1实现收入/归母净利润13.7/1.0 亿元,同比+188.0%/+460.1%,装饰材料主业恢复快速增长,裕丰汉唐同比扭亏为盈。我们预计公司21-23 年EPS 为0.77/0.96/1.18 元(前值0.66/0.77/-元),可比公司对应21 年Wind 一致平均17xPE,考虑公司较高的业绩弹性,我们认可给予公司21 年18xPE,维持目标价13.86 元,维持“增持”评级。

      柜类业务增长迅猛,驱动整体毛利率提升

      分业务看,公司20 年装饰材料主业实现收入43.5 亿元,同比+8.2%,毛利率15.4%,同比略降0.02pct。其中装饰板材产品收入33.8 亿元,同比+6.4%;品牌使用费收入2.4 亿元,同比+2.3%,毛利率保持98.5%的高水平。成品家居主业实现收入16.1 亿元,同比+881.6%,系新并表裕丰汉唐实现收入14.4 亿元,同比45.9%。成品家居毛利率25.3%,同比+1.2pct,主要受益于柜类产品毛利率同比+7.7pct 至26.4%,地板及木门业务受疫情影响,毛利率有所下降。20 年整体毛利率为19.0%,同比+2.6pct(考虑运费同口径下),系毛利率较高的柜类产品营收占比增加(同比+21.4pct)。

      减值计提部分影响净利润,经营性现金流表现较好20 年期间费用率为8.7%,同比-0.1pct(考虑运费同口径下),其中销售/管理/研发/财务费用率同比+0.1/-0.1/-0.2/+0.2pct,21 年因实施激励导致管理费用或同比较大上升。由于裕丰汉唐主要针对大宗柜类市场,并表后公司20 年应收项目占营收比例、应付项目占成本比例分别同比+6.1/+8.0pct,对下游收款能力下降,但对上游占款能力有所提升;20 年经营性净现金流8.1亿元,同比+16.5%。20 年公司计提信用减值0.6 亿元,资产减值0.2 亿元,扣非后归母净利率为6.4%,同比+0.3pct。

      易装模式有望带动C 端升级,大宗整合有望加快推进根据公司年报,公司是家具板材龙头企业,市占率不足5%,在巩固分公司销售模式的同时,加速推进易装门店落地,2020 年末公司共有易装门店632家,柜体加工厂58 家,依靠定制家居有望发挥板材产品优势。此外,公司收购裕丰汉唐后自产比例有望提升,并计划拓展产品品类至地板、木门品类,打造木制一体化供应商。考虑公司21Q1 经营快速增长和较高的激励目标,我们上调公司归母净利润预测至5.9/7.5/9.1 亿元(前值5.1/6.0/-亿元)。

      风险提示:大宗收入增长低于预期,经营现金流恶化。