新凤鸣(603225)：Q4业绩拐点已现 看好公司的成长性和向上弹性

　　2020Q4 公司业绩拐点显现，当前继续看好涤纶长丝的复苏韧性和公司成长性4 月19 日，公司发布2020 年度报告，公司实现营收369.84 亿元，同比+8.30%，实现归母净利润为6.03 亿元，同比-55.43%，实现扣非归母净利润3.98 亿元，同比-68.10%。Q4 公司实现扣非归母净利润3.20 亿元，同比+32.82%，环比大幅扭亏为盈，公司业绩拐点显现。我们上调2021 年、下调2022 年、新增2023 年盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为22.76(+3.16)、27.63(-2.35)、31.74 亿元，对应EPS 分别为1.62(+0.22)、1.97(-0.18)、2.26 元/股，当前股价对应PE 分别为10.4、8.6、7.5 倍。我们继续看好涤纶长丝的复苏韧性，公司涤纶长丝、涤纶短纤扩张计划掷地有声，成长性凸显，维持“买入”评级。

    　　2020Q4 至今涤纶长丝价差持续修复，PTA 有所承压，近日涤纶长丝大幅去库Q4 涤纶长丝差持续修复，公司业绩拐点显现。据经营数据测算，Q4 长丝POY均价为4,797 元/吨（不含税），较Q3 均价4,595 元/吨上涨4.4%；据Wind 数据，Q4 的PTA 均价为3,347 元/吨，较Q3 的均价3,504 元/吨下降4.5%，这使得POY平均价差由Q3 的814 元/吨扩大至Q4 的1151 元/吨，带动公司业绩大幅环比改善。截至4 月19 日，据Wind 数据，POY 价差为1,843 元/吨，盈利能力可观；PTA 价差为213 元/吨，较为承压，预计后市或将逐步修复。截至4 月15 日POY库存天数为15.5 天，较4 月9 日的21.3 天大幅下降了5.8 天，去库成效显著。

    　　公司产能稳步扩张进行时，涤纶长丝和涤纶短纤助力公司迎来新一轮腾飞公司产能扩张和行业需求复苏同步进行，公司作为行业龙头或将充分受益。据我们测算，2021 年涤纶长丝需求增速将重回8%以上的同比增长。2021 年公司将投放100 万吨长丝和60 万吨短纤产能，届时公司长丝产能将达600 万吨，其中有30 万吨长丝已于4 月13 日投产，在巩固龙头地位的同时，将充分享受行业复苏红利。公司已规划400 万吨PTA 产能，预计到2025 年公司PTA 产能将达1000万吨。公司产业链纵向延伸和产品结构横向发展兼备，助力长丝龙头再度腾飞。

    　　风险提示：油价大幅降低；下游需求疲软；产能投放不及预期