彤程新材(603650)：Q1业绩同比高增129% 显著受益轮胎产业链复苏

　　2021Q1 业绩同比增长129%，显著受益轮胎产业链复苏，维持“买入”评级公司发布2021 年一季报，实现营业收入5.74 亿元，同比增长25.72%，归母净利润1.45 亿元，同比增长128.85%，略超预期。公司2021Q1 业绩高增主要系特种橡胶助剂业务同比增长，以及对参股子公司中策橡胶的投资收益增加所致，公司2020Q1 对联营企业和合营企业的投资收益为3395.38 万元，同比增长103.23%，2020Q2 以来国内疫情得到有效控制，轮胎及橡胶助剂产业链显著复苏。我们维持盈利预测不变，预计公司2021-2023 年归母净利润为6.20、8.69、11.02 亿元，对应EPS 分别为1.06、1.48、1.88 元/股，当前股价对应PE 分别为32.8、23.4、18.4 倍。公司积极推进“一体两翼”战略，加快电子材料、可降解塑料业务布局，我们持续看好公司中长期成长潜力，维持“买入”评级。

    　　特种橡胶助剂收入同环比均提升，科华微电子3 月并表根据公司一季度经营数据公告，将“自产酚醛树脂”、“自产其他产品”、“贸易类”

    　　产品合并为“特种橡胶助剂”，新口径下，2021Q1 特种橡胶助剂实现营收5.6 亿元，同比+22.71%，环比+2.81%；销量为3.57 万吨，同比+32.73%，环比-5.12%；销售均价为1.57 万元/吨，同比-7.55%，环比+8.36%。2021 年3 月，科华微电子纳入公司合并报表范围，经营数据显示，2021Q1 电子化学品收入1292.33 万元，，销售均价为4.59 万元/吨，电子化学品将成为公司新的收入增长点。

    　　与陕化签署BDO 战略供应协议，保障PBAT 原料供给公司是掌握完全生物降解材料生产和加工技术的全球领先企业，获得巴斯夫PBAT 专利授权，于上海化工区建设10 万吨/年生物可降解材料项目一期工程，预计2022 年投产。作为PBAT 主要原材料之一，BDO 价格突破十年新高，根据隆众化工数据，2020 年6 月至今，BDO 价格由7500 元/吨上涨至27000 元/吨，最高点达31000 元/吨。根据公司2020 年年报，2021 年公司同国内BDO 龙头生产商陕西陕化煤化工集团有限公司签署上游BDO 原料战略供应协议，陕西陕化现有BDO 年产能13 万吨，将在公司PBAT 项目投产后保障原料端供给。

    　　风险提示：原材料价格波动、产能建设进度不及预期、可降解材料竞争加剧。