光环新网(300383)2020年报及2021年一季报点评：业绩符合预期 核心区域储备持续推进 IDC产能投放

事项：

    公司发布2020 年度报告。报告期内，公司实现营业收入74.76 亿元（+5.34%）；实现归母净利润9.13 亿元（+10.71%）；扣非后归母净利润9.03 亿元（+9.93%）。

    同期，公司发布2021 年一季度报告。报告期内公司实现营业收入19.60 亿元，（-18.82%）；实现归属上市公司股东的净利润为2.24 亿元（+1.38%）；扣非后归母净利润2.24 亿元（+0.96%）。

    评论：

    云计算和IDC 业务稳定增长，经营性现金流表现优秀。分板块营收结构来看：

    （1）云计算业务稳健发展，同时公司积极拓展与亚马逊云科技相关的增值服务，2020 年全年实现营收55.44 亿元（yoy+6.37%），销售毛利率为10.81%（-0.91pcts）；（2）IDC 业务2020 年受疫情及部分机房建设进程影响，全年新增投放有限，实现营收18.48 亿元（yoy+5.06%），但公司持续推进京津冀、长三角核心区域布局，我们预计今年下半年开始公司将进入IDC 新增资源的投放期。同时，公司现金流受益于良好的销售回款情况，2020 年公司经营性现金流为14.48 亿（+140.19%），2021 年一季度现金流为3.34 亿（+42.68%），经营状况稳健。

    核心区位IDC 储备持续增加，未来产能投放驱动业绩增长。公司积极推进在京津冀、长三角以及华中等核心区域的布局，在建及拟建项目规划机柜总量达5.6 万个。目前房山二期、燕郊三四期、嘉定二期、长沙一期等在建项目稳健推进，预计部分项目将在今年下半年开始逐步投放。同时，天津宝坻云计算基地项目计划年内先行启动一期项目，规划建设5000 个5KW 的2N 标准机柜。

    杭州数字经济科创中心项目规划建设10000 个6KW 的2N 标准机柜，进一步完善公司在长三角地区的布局。

    IDC 客户结构多元化保障盈利能力，运维能力持续提升保障品质服务。从数据中心业务的客户结构上看，公司下游客户包括金融、政企、互联网、云计算等客户，结构较为多元，且中大型客户占比较高，公司在市场需求下逐步向零售模式转向零售及批发双轮驱动的业务模式，以保障稳定的盈利能力。同时，公司强化数据中心的智能运维及节能优化能力，建设综合智能分析系统及监控系统提升运维效率，在绿色节能的技术创新上不断探索，以保障数据中心的高效稳定及节能增效，提升数据中心的品质服务能力。

    盈利预测、估值及投资评级。我们微调公司在2021-2022 年的归母净利润预测为10.38、12.07 亿元（原值为11.42、14.75 亿元），新增2023 年归母净利润预测14.77 亿元，对应EPS 为0.67、0.78 及0.96 元。维持市值预期342.3 亿元，对应目标价22.2 元，维持“强推”评级。

    风险提示：新项目交付节奏及机柜上架率不及预期，商誉减值风险。