金能科技(603113)：业绩略超预期 项目投产在即

本报告导读：

    Q4 营收及净利年内新高，全年业绩同比提升；PDH&绿色炭黑项目投产在即，业绩有望提升；焦炭价格已经反弹，全年盈利高位震荡。

    投资要点：

    维持盈利预测和目标价，维持增持评级。2020年营收75.5 亿元（-7.4%）、归母净利8.9 亿元（+16.6%）、扣非净利7.9 亿元（+23.0%），业绩略超预期。维持2021~2022 年EPS 为1.81、2.30 元（因可转债转股EPS 有所摊薄），预测2023 年为2.57 元，维持34.88 元目标价，维持增持评级。

    Q4 营收及净利年内新高，全年焦炭价升本降毛利提升，业绩同比提升。公司Q4 营收21.5 亿元，同比+10.9%环比+28.3%，归母净利2.5 亿元同比+46.5%环比+17.5%。焦炭主业价升量跌，全年销量176 万吨，同比-17.0%，单价2032 元/吨，同比+5.0%，销售收入35.8 亿元，同比-12.8%，主因山东推行焦炭去产能致使公司产销量减少；焦炭单吨成本1500 元，同比-6.8%，毛利合计9.4 亿元同比+35.8%，毛利率26.2%提升9.4PCT，主因2020 年下半年至年末双焦价差持续走高。得益于焦炭、炭黑业务毛利提升，在2020年同比增加计提0.9 亿减值下，公司归母净利逆势提升16.6%。

    PDH&绿色炭黑项目投产在即，将贡献业绩增量。45 万吨PDH 及6*8 万吨炭黑预计年21 年中投产。20 年下半年以来来国际油价持续提升，叠加21Q1炭黑终端下游汽车累计产量638 万辆（同比+83.9%），项目将带来业绩增量。

    焦炭价格已经反弹，全年盈利高位震荡。钢铁企业的限产及焦炭厂商累库致使2~3 月焦炭价格连降8 轮，3 月下旬之后得益于山西环保限产及内蒙双控严管，焦炭价格已经企稳回升。GDP 同比高增长的确定性下，全年焦炭不改供需给紧平衡。山东省开启新旧动能转换计划退出3400 万吨炼焦煤产能，叠加澳煤进口受限，焦煤供需格局生变，需关注双焦价差。

    风险提示。项目进度不及预期；焦煤价格大幅上涨。