华光环能(600475)：业绩超预期 高性价比固废综合服务商

　　核心观点

    　　大固废业务推动20 年业绩超预期：公司发布年报，2020 年实现收入76.4亿元，同比+9.1%，实现归母净利润6.0 亿元，同比+34.4%，业绩超预期，主要系：1）固废处置领域拓展力度加大，高毛利的污泥处置项目投入运营，以及在手垃圾焚烧项目产能爬坡，公司环卫运营服务收入同比增长47.2%至4.6 亿元，毛利率同比提升10.6pct 至30.1%；2）受2H20 电力需求恢复及南京高淳项目投产推动，热电运营业务收入同比+11.9%至14.3 亿元，热电运营及参股资产合计贡献现金流约6.2 亿元，为环保业务发展提供坚实现金流保障；3）受疫情影响及公司成本管控加强，销售费用率、管理费用率分别下降1.1pct、0.2pct。

    　　1Q21 业绩稳健增长，碳中和背景下锅炉业务重新起航：公司发布一季度，1Q21 实现收入17.0 亿元（相比1Q20+75%、1Q19+8%），实现归母净利润2.0 亿元（相比1Q20+25%、1Q19+26%），收入利润稳健增长。1Q21毛利率为15%（同比-6pct、环比-2pct），主因毛利率相对较低的工程业务一季度占比较高。1Q21 公司公布1.6 亿惠州燃气余热锅炉订单，余热锅炉业务有望在碳中和背景下实现增长。

    　　大固废全面布局，打造区域综合城市服务模式：截至2020 公司环保运营产能（涵盖垃圾焚烧/污泥/餐厨/藻泥运营）5530 吨/日，18-20 年产能增速CAGR 为38%。同时公司深耕无锡市，打造涵盖发电、供热、垃圾处理、污水、污泥、餐厨的能源与环保一体化示范项目，收入端打通全产业链条，成本端产业链内部协同降本增效，为将来潜在的异地复制提供成熟案例。

    　　财务预测与投资建议

    　　我们预测公司2021-2023 年的归母净利润为7.77/9.39/10.87 亿元，每股收益为1.39 /1.68/1.94 元（原21-22 年预测EPS 为1.16/1.34）。根据可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为2021 年的15 倍市盈率，对应目标价为20.83 元，给予买入评级。

    　　风险提示

    　　环保设备销量不达预期；环保运营服务项目拓展不达预期。