克明面业(002661)：规模优先有序推进 品类拓展势头不减

事件描述

    　　公司公布20年报及21年一季报，20年营收39.6亿元，同比+30.4%，归母净利润 2.93 亿元，同比+41.7%;4Q20 营收10.42 亿元，同比+32.8%，归母净利0.04亿元，同比-94.38%;1Q21营收11.0亿元，同比+24.6%，归母净利0.85 亿元，同比-17.8%。公司拟每10 股派发现金红利3元(含税)。

    　　营收增速并未因疫情刺激消退出现大幅下滑，1Q21营收录得单季最高。

    　　公司营收重回增长快车道，疫情只是助推因素，主要得益于公司面粉产业链一体化战略落地，面粉自供比例接近100%，面条等产品的成本优势不断发挥，助力公司深耕传统渠道和低线市场，提升整体份额。2020年，公司面条和方便食品均超负荷生产，随着公司产能扩张计划逐步实施，将进一步打开规模成长空间。

    　　面粉销售短期增加造成毛利率下降，盈利能力有待修复。由于公司面粉产能暂未充分被面条和方便食品消化，面粉和副产品对外销售收入从2Q20起同比较快增长，从而拉低整体毛利率，4Q20和1Q21分别仅为18.6%和18.8%。另一方面，得益于营销模式创新和债务结构优化，公司期间费用率稳中有降。目前公司面制品面粉自供比例接近100%，随着面粉向高值面制品转化比例不断提升，毛利率有望重回上行通道。

    　　产能扩张有序部署保障业务规模持续增长，研发加速产品品类升级。公司目前面条产能61万吨，在建产能22万吨，规划产能20万吨。产能稳步扩张将确保公司把握行业集中度提升的关键机遇期，抓紧收割市场份额。同时，公司加强研发投入提升产品品质，丰富产品品类，更好满足消费升级需求，其中方便食品高速成长，有望成为量利新支柱。

    　　投资建议

    　　维持“买入”评级。公司规模扩张势头延续，市场地位不断巩固，供应链持续优化有望实现盈利回升。预计 2021-2023 年公司营收48.49、60.64、76.02亿元，同比增长23%/25%/25%，归母净利润为3.25、4.06、5.33亿元，同比增长11%/25%/31%，EPS分别为0.97、1.21、1.59，对应PE分别为16.5、13.2、10.1，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 食品安全风险：如公司发生产品质量问题，并因此产生赔偿风险，及对公司的品牌和公司产品的销售产生重大不利影响。

    　　2. 竞争加剧风险：挂面行业竞争激烈，面临强势竞争对手加入的挑战，公司存在因市场竞争加剧而带来的业绩风险。

    　　3. 成本上升风险：小麦等原材料价格、用工成本均可能上涨，将给公司带来成本压力，进而影响到公司的盈利能力。