浙江龙盛(600352):业绩符合预期 Q1染料业务有望随需求增长量价齐升

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:宋涛/王成强 日期:2021-04-21

  投资要点:

      公司发布2020年年报:全年实现营业收入156.05 亿元(YoY -26.96%),归母净利润41.76亿元(YoY -16.86%),扣非后归母净利润24.41 亿元(YoY -42.70%),业绩符合预期。

      其中Q4 营业收入43.10 亿元(YoY -9.10%,QoQ +16.49%),归母净利润10.16 亿元(YoY -10.90%,QoQ +14.06%),扣非后归母净利润6.63 亿元(YoY -24.77%,QoQ+23.40%)。业绩符合预期。报告期内,公司销售毛利率40.63%,同比下降2.07pct,主要系染料业务价格下滑影响。期间费用同比基本稳定。Q4 单季度毛利率40.17%,环比提升1.29 pct,主要系Q4 随需求恢复染料销售顺畅;期间费用环比增加3.04 亿元,其中管理费用、财务费用分别环比增加1.32、1.39 亿元。

      疫情影响下纺服产业链需求受阻,染料价格下滑盈利受损。2020 年,受疫情影响,1-12月,规模以上印染企业印染布产量525.03 亿米,同比减少3.71%,国内印染企业收入和利润均有下降,对染料的需求有一定的压制,染料价格下滑较多,分散染料成交价格年中一度跌至2.2-2.3 万元/吨,Q4 随着下游纺服需求逐渐修复,价格有所反弹但幅度不大;2019 年全年,公司染料业务销量21.78 万吨,同比下降0.97%;营业收入80.86 亿元,同比下降21.47%;均价3.71 万元/吨,同比下滑20.7%;毛利率39.10%,同比下降6.41pct。环比看,随着Q4 下游需求逐渐复苏,2020Q4 染料销量6.90 万吨,环比增长25.18%;营收23.10 亿元,环比提升18.68%、同比基本持平,因为前期低价订单交付的原因,Q4均价3.35 万元/吨,同比、环比分别下滑20.83%、5.19%。随着Q1 以来下游需求的复苏,Q1 染料业务有望实现量价齐升。

      中间体盈利能力稳定,业绩占比较高。2019 年天嘉宜化工发生爆炸,间苯二胺价格得到优化,价格大幅上涨,2020 年四川红光因为安全环保问题,开工不顺,间苯二胺全年价格维持高位,而间苯二酚目前虽然有部分企业新增产能,对产品的价格有一定扰乱,但就其市场的销量来看,市场整体竞争格局尚未明显的变化,公司无论是在国内还是全球市场,其行业龙头地位不可撼动。根据公司经营数据披露,间苯二胺产品成交均价(不含税)全年维持5.5-5.8 万元/吨左右;间苯二酚成交均价由年初的10 万元/吨下滑至6.5-7 万元/吨,盈利能力依然强劲。2020 年全年中间体业务均价4.37 万元/吨,同比提升基本持平,毛利率63.57%,同比降低2.7pct;销量8.06 万吨,同比下降23%;营收35.21 亿元,同比下降23%。公司间苯二胺主要生产子公司浙江安诺实现净利润1.99 亿元,同比下滑10.8%;间苯二酚主要生产子公司浙江鸿盛实现净利润14.62 亿元,同比下滑9.3%,行业格局及盈利能力整体稳定。

      房产业务有序推进,福新里项目预售在即预计行程较大现金回流。2020 华兴新城项目已完成净地交付,成功引入瑰丽酒店品牌,积极推进土地范围调整和开工前的准备工作;龙盛·福新里项目完成主体结构封顶,住宅销售展示中心及样板房对外开放,品质获得市场高度认可,项目预售在即,预计将有大额的经营性净现金流入;黄山路动迁安置房项目一期地块完成综合验收,住宅大产证办理完成,二期正式开工。

      投资建议:维持“增持”评级,维持2021-22 年,新增2023 年盈利预测,预计2021-23年归母净利润48.56、55.56、60.96 亿元,对应PE 10X、8X、8X。

      风险提示:下游需求萎缩,中间体价格回落,房地产项目不达预期。