天顺风能(002531)：风塔产能有序扩张 叶片产销量快速增长

　　事件：

    公司发布2020 年年度报告，公司2020 年实现营业总收入81.00 亿元，同比增长33.70%；实现归母净利润10.50 亿元，同比增长40.60%。公司拟向全体股东每10 股派人民币1.5 元现金（含税）。

    　　投资要点：

    业绩符合预期，2020 年归母净利润同比增长40.60%。公司2020 年实现营业总收入81.00 亿元，同比增长33.70%；实现归母净利润10.50 亿元，同比增长40.60%。公司业绩增长主要原因系公司在充分研判全球风电产业发展趋势及国内风电“抢装潮”的基础上，加大产能布局，丰富产品品类，陆上风电塔架、叶片及模具销售规模增长。

    塔筒：陆上风电产能有序扩张，拓展海风及海外产能。2020 年，公司风塔及相关产品实现营业收入50.53 亿元，同比增长11.23%，毛利率为17.31%。风塔销售量59.03万吨，同比增长16.52%。截至2020 年底，公司形成塔筒产能60 万吨，濮阳工厂将于2021 年底新建产能12 万吨，2020 年公司在内蒙古投资设立新塔筒生产基地，2020 年11 月正式完成建设，预计2021 年一季度正式投产；海上风电布局方面，在建的两个海上风电工厂，德国30 万吨及射阳30 万吨产能，将于2022 年投产。

    　　公司60%的风电设备产能能够覆盖三北地区的市场需求，对未来重点市场需求做到高度覆盖，全部产能投产后，公司在陆上及海上风电塔筒领域竞争力将进一步增强，同时全球产能布局将进一步完善。

    叶片：加速推进叶片及模具产能建设，产销及营收创下新高。2020 年，公司实现叶片生产量3200套，同比增长348.81%；叶片销售量3201 套，同比增长343.97%。叶片类产品实现营业收入21.61亿元，同比增长187.50%，毛利率为21.29%。截至2020 年底，公司共有14 条叶片生产线和4 条模具生产线。2021 年初濮阳将新投产6 条叶片生产线；2022 年商都新建6 条生产线，同时太仓基地还会增加2 条模具生产线。公司扩大叶片及模具业务的产能，规模化效应进一步增强，有助于公司提升在国内叶片市场的份额，巩固风电装备制造板块的多元化产品布局。

    维持盈利预测，维持“买入”评级：公司是风电塔筒全球龙头，完善海外及海上风电产能布局。我们维持公司2021-2022 年盈利预测，预计公司分别实现归母净利润12.91 亿元、15.08 亿元，新增2023年盈利预测，预计实现归母净利润16.79 亿元，对应2021-2023 年EPS 分别为0.72、0.84 和0.93元/股。当前股价对应PE 分别为12 倍、10 倍和9 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：国内风电装机不达预期；原材料价格上涨。