科大讯飞(002230):Q1收入高增长 AI红利持续兑现

类别:公司 机构:华安证券股份有限公司 研究员:尹沿技 日期:2021-04-21

事件概况

    公司于4 月19 日发布2020 年年报和2021 年一季报。2020 年实现营业收入130.25 亿元,同比增长29.23%,实现归母净利润13.64 亿元,同比增长66.48%,扣非归母净利润7.67 亿元,同比增长57%。2020 年报业绩符合此前业绩快报的预期。公司2021Q1 实现营业收入25.01 亿元,同比增长77.55%,较2019Q1 增长27.73%,实现归母净利润1.39 亿元,同比扭亏为盈,较2019Q1 增长36.27%。公司业绩总体表现良好,21Q1 走出疫情影响后收入实现高增长,较19Q1 也有良好的表现,我们认为公司当前已经进入AI 红利兑现阶段。

    2020 年核心赛道实现高增长,规模商用趋势显现从2020 年的收入拆分来看,公司核心赛道实现了高速增长,总体发展情况良好。我们具体来看一下几大核心赛道的业务发展情况:

    1)教育赛道合计实现收入41.87 亿元,同比增长67.59%,其中教育产品和服务实现收入40.19 亿元,同比增长70.68%。教育赛道占总收入的比例进一步提升至32.14%。

    2)医疗赛道实现收入3.13 亿元,同比增长69.25%,2020 年科大讯飞智医助理实现安徽省内基层医疗机构全面覆盖,并在西藏、内蒙古、青海、北京、新疆、黑龙江、浙江等地逐步开始进行落地应用,目前已上线全国170 余区县3 万余家基层医疗机构,服务数万名基层医师。

    3)开放平台实现收入19.21 亿元,同比增长66.42%,当前讯飞开放平台已对外开放396 项AI 能力及方案,聚集超过175.6 万开发者团队。开发者人数较2019 年同比增长56.79%,在高基数下继续实现开发者人数的快速增长,体现出讯飞开放平台的吸引力和生态构建能力。

    4)智能硬件实现收入8.73 亿元,同口径下同比增长8.99%。虽然由于疫情影响,2020 年智能硬件中的核心产品翻译机销量受到较大影响,但是凭借公司在“AI+办公”场景下全系列产品的布局,录音笔、办公本等产品持续热销,带动讯飞智能硬件总体收入的增长。在此基础上,讯飞进一步推出了讯飞扫描翻译笔,通过简单划词扫一扫的方式实现智能疾速查词及英语、语文的辅助学习,我们认为有望进一步促进讯飞智能硬件业务的发展。

    我们认为,2020 年是讯飞迈向人工智能战略2.0 时代的发展元年,公司各项核心赛道发展良好,在新冠疫情的冲击下,教育、医疗、开放平台等赛道依然维持了50%以上的高增长,体现出公司走向规模商用的发展趋势。此外,公司2020 年进行了组织架构的调整,合并政法BG 和智慧城市BG,成立新的智慧城市BG。同时把消费者BG 中的运营商业务独立出来,成立运营商BU,而把智能服务BU 的业务更多聚焦在金融赛道。我们认为这一系列的调整体现公司业务向核心赛道进一步聚焦,发展战略更加清晰。

    经营质量持续改善,现金流大幅增长

    从经营质量方面看,公司2020 年也取得了不错的表现。2020 年公司人均毛利53.40 万元,较2019 年时的41.98 万元同比提升27%,较2018 年提升48%。

    2020 年公司销售费用率16%,同比下降1.66pct,管理费用率6.58%,同比下降0.43pct。2020 年公司研发投入资本化率42.74%,较2019 年下降5.78pct,研发投入更多费用化,间接反映出公司经营质量的提升。此外,公司2020 年经营现金净流量22.71 亿元,同比增长48.27%。经营现金净流量不包含一些非经常性的收益,更能体现公司持续经营的情况。经营现金流的大幅提升,也印证了公司经营质量的改善。我们认为,进入人工智能2.0 时代,公司已经从前期的技术探索走向优势赛道的规模商用,未来有望持续在经营质量上提升,从而实现利润端的业绩释放。

    教育业务屡中大单,商业模式逐渐跑通

    公司今年以来,已经在教育领域中标多个上亿级别的订单。2021 年1 月中标郑州市金水区6.88 亿元的智慧教育项目,2021 年2 月7 日再次中标芜湖弋江区1.26 亿的智慧教育项目,商业模式的复制性得到验证,有望逐渐从安徽走向全国。

    目前公司在教育赛道已经逐渐跑通了2G、2B、2C 的商业落地模式。2B 的区域性因材施教解决方案成效显现,截至2020 年12 月底,智慧课堂产品共覆盖34 个省份,3 万多所学校,服务教师85 余万名,服务学生120 余万名,帮助教师授课900 余万次,备课1800 余万次,帮助老师备课时间平均减少56%,批改作业时间平均减少45%,课堂效率提升了28%。

    2C 领域的个性化学习手册和学习机产品崭露头角。个性化学习手册依托人工智能和大数据技术,对每个学生的日常学业进行分析,精准定位薄弱知识点,让每位学生的平均作业时长在40 分钟左右,平均答对率超过75%,错题解决率达到90%以上。讯飞智能学习机2020 年,共发布3 款产品,累计升级迭代54 个版本。讯飞智能学习机X2 Pro 自7 月22 日上市后,精准帮助学生找到薄弱知识点共1325.5 万个,并通过个性化的学和练,使得薄弱知识点解决率达到74.9%。自上市起,得到广大消费者的认可与喜爱,天猫DSR 评分高达4.9+,京东好评率高达98%,每个月有超过89%的用户坚持使用讯飞学习机学习,整体满意度较高。

    我们认为这种2G-2B-2C 的闭环商业模式不仅仅在教育领域为公司带来持续增长的动能,更有望进一步拓展至其他优势赛道如医疗等领域,从而为公司创造多个新的增长极。因此,我们认为讯飞依托人工智能技术、专业领域数据积累和场景化落地能力,有望在各个优势赛道跑通规模落地的商业模式,从而打开向上的发展空间。

    投资建议

    公司当前正处于人工智能战略2.0 阶段,逐步形成“数据-算法-产品”的闭环,有望摆脱以项目制、定制化为主的商业模式,转向2B 和2C 双轮驱动,实现人工智能技术的规模商用。预计公司2021/22/23 年实现营业收入172.2/224.5/283.6 亿元,同比增长32.2%/30.3%/26.4%。预计实现归母净利润18.3/24.3/31.7 亿元,同比增长34.1%/32.6%/30.8%,维持“买入”评级。

    风险提示

    1)国内外疫情扩散,企业商务活动受限,订单需求不及预期;2)政府对教育、医疗等领域投资力度不及预期;3)消费者产品认可度和推广效果不及预期;

    4)产业竞争加剧,公司先发优势逐渐减弱。