紫光学大(000526)2020年报点评:个性化辅导业务彰显韧性 创始人正式回归再出发

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:曾光/钟潇 日期:2021-04-21

2020 年归母净利润同增215%,符合预期

    2020 财年,公司收入24.30 亿元/-19%,疫情停课收入承压,归母业绩盈利4369 万元/+215%,符合预期,扣非业绩亏损8044 万元,EPS0.45 元,1.2 亿元非经损益系出售参股公司股权及税收减免。Q4单季,公司营收4.94 亿元/-11%,归母业绩盈利1327 万元/+126%,扣非业绩亏损4943 万元,同比减亏11.18%。

    疫情后业务逐季回暖,学大教育全年盈利彰显韧性2020 财年,子公司学大教育全年营收24.65 亿元,其中教育业务23.94亿元/-19%,实现净利润1.77 亿元/+24%,剔除疫情下税收减免扰动,预计教育主业盈利约1 亿元,彰显个性化辅导业务强刚需性。2020 年末学大网点数为532 个,净减少49 个网点,系疫情下关闭部分亏损老旧网点;设备租赁收入764 万元/-13%,房屋租赁收入639 万元持平,业绩对整体影响较小。公司毛利率25.83%/-1.45pct,系疫情教育收入承压而成本刚性,净利率为1.76%/+1.35pct。销售/财务/研发费率分别增1.23/0.49/0.38pct,管理费率同比下降0.29pct,控费良好。

    再融资方案顺利落地,关注创始人回归后业务优化进展2021 年公司再融资方案顺利落地,募资资金净额为8.22 亿元,分别用于教学网点建设、网点改造优化、OMO 在线教育平台以及偿还股东紫光卓远的借款,资金到位教育主业有支撑,随着股东借款逐期偿还,财务费用有望优化。且创始人金鑫正式成为公司实控人,教育团队话语权加重,以及利益机制绑定完善,未来教育业务经营效率提升,公司有望迎来新一轮成长。

    风险提示:疫情复发停课、模型优化不及预期、公司治理等风险。

    创始人回归,教育经营效率有望提升,维持 “增持”评级综合考虑到再融资落地以及股东还款节奏,预计整体21-23 年EPS 为0.48/0.69/1.06 元,其中学大教育21-23 年EPS 为0.86/1.03/1.36 元,对应21-23 年教育业务估值为43/36/28x,建议跟进创始人回归经营效率提升及教育业务结构改善,维持“增持”评级。