深信服(300454):业绩符合预期 云化成长逻辑愈加清晰

类别:创业板 机构:招商证券股份有限公司 研究员:刘玉萍/孟林 日期:2021-04-20

  公司2020 年网安业务稳健增长,推出安全SaaS 产品实现安全能力的云化交付;云业务高速发展,战略升级进军私有云、托管云、混合云解决方案市场打开长期成长空间。稀缺的安全+云综合服务商,长期看好,维持强烈推荐。

      事件:公司发布2020 年报,全年实现营收54.58 亿元,YoY +18.92%;归母净利润8.09 亿元,YoY +6.65%;扣非归母净利润6.77 亿元,YoY -0.58%。

      2020Q4 营收、归母净利润、扣非归母净利润 YoY +23.11%/65.88%/54.76%。

      收入准则调整影响部分业绩,加大研发支出提升长期竞争力。2020 年公司执行新收入准则,受影响而延迟确认的收入约1.91 亿元,若还原则实际营收增速为23.07%。去年公司进一步加大网安新产品研发及云业务战略投入,研发支出YoY +32.29%高于收入增速,研发费用率由去年的24.86%提升至27.65%。

      网安稳健增长,云化有望提升业务空间及利润率。2020 年公司网安业务收入33.49 亿,YoY +17.76%,占总收入比重由2019 年的61.96%下降至61.35%。

      网安收入增速变缓,主要是由于全网行为管理、下一代防火墙等核心产品受疫情影响较大。公司继续在云安全方面大力投入,2020 年9 月推出基于SASE模型的安全SaaS 产品Sangfor Access,标志着安全能力开始云化交付。目前,公司云安全收入已占总收入的10%以上。我们认为,网安产品及服务的云化有助于打破既有业务边界、提高客户粘性及客单价、降低边际成本,长期看有望有效提升公司的长期发展空间及盈利水平。

      云业务高速成长,云战略升级打开长期发展空间。2020 年公司云计算及IT 基础架构业务收入15.91 亿元,YoY +31.02%,占总收入比重由2019 年的26.46%提升至29.15%。公司云业务主要产品超融合及桌面云均实现快速增长,一方面系下游需求增加且公司加大战略投入,另一方面系国产化加速带来国产替代机会。2020 年公司云计算新推出“信服云”品牌,云产品性能及种类、内部管理架构、外部销售渠道体系等均实现提升,战略完成了从超融合承载业务向数据中心全面云化的升级,升级后的云业务覆盖私有云、托管云、混合云领域,空间和能力圈都得到极大拓展。

      盈利预测及估值:预计2021-2023 年营收76.14/103.77/135.32 亿元。安全+云综合服务巨头,企业级数据中心全面云化综合标品解决方案商,升级云战略切入私有云、混合云解决方案广阔蓝海,维持“强烈推荐-A”评级。

      风险提示:网安政策落地不及预期;新品研发、推广不及预期;限售股解禁。