伟星新材(002372)：净利率创新高 双轮驱动显成效

　　公司20 年归母净利润同比增长21%，净利率创新高公司4 月16 日晚发布2020 年年报，全年实现营业收入51.05 亿元，YoY+9.45%，实现归母净利润11.92 亿元，YoY+21.29%，Q4 单季度实现收入/归母净利润18.84/4.58 亿元，YoY+22.03%/57.60%。受益于公司主业盈利能力提升以及投资收益增长，公司20 年净利率达23.4%，创下历史新高，经营性现金流净流入13.5 亿，实现进一步增长。我们预计公司C 端业务21 年有望迎来较快增长，B 端业务稳健提升，预计公司21-23 年净利润14.1/15.7/17.4 亿元，维持“买入”评级。

    　　C 端业务21 年有望放量，市政工程业务稳步增长公司20 年收入实现逆势上涨，主要系销量增长带动，全年生产管材产品27.12 万吨，销售26.54 万吨，同比分别增长16.21%/17.95%，其中家装类塑料管道受疫情影响较大，需求有所下降，但行业集中度进一步提升，根据国家统计局，21 年Q1 建筑及装潢材料零售总额达382 亿元，同比提升48.9%，我们预计21 年零售端有望迎来明显恢复，工程端受益于市政工程业务增长带动，一方面因政策推动力度加大，同时公司业务模式优化效果发挥，共同驱动市政工程业务稳步增长。

    　　20 年净利率创新高，经营性现金流进一步增长20 年公司整体毛利率43.5%，同比下降2.9pct，主要因公司将销售运费1.27亿元调整至营业成本，剔除后毛利率约46%，同比提升2.5pct，虽然20 年公司产品销售均价有所下降，但受益于原材料价格下降更多，毛利率仍实现上涨。20 年期间费用率18.1%，同比下降3.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-2.6/+0.1/-0.4/-0.1pct。公司20 年投资净收益7248 万元，因合营企业新疆东鹏合立投资的企业2020 年在科创板上市，贡献较多投资收益。20 年净利率23.4%，同比提升2.3pct，净利率创历史新高。经营性现金流净流入13.5 亿元，同比大幅提升50.5%。

    　　看好B 端C 端双轮驱动，维持“买入”评级

    　　我们认为公司在零售端品牌+渠道+服务优势明显，未来精装修冲击逐渐减弱，且公司持续加大外围区域渠道下沉，零售业务21 年有望继续保持较快增长趋势，长期来看，存量需求逐步提升，公司零售业务长期增长可期；工程端公司通过主动对接优质客户及项目，采取差异化竞争策略，增长有望保持稳健，“同心圆”战略进一步赋能公司长期增长潜力。维持21-22年盈利预测至14.1/15.7 亿元，补充23 年盈利预测17.4 亿元，当前可比公司对应21 年Wind 一致预期PE 34.2 倍，给予公司21 年35 倍PE，对应目标价30.80 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：需求增长不及预期、原材料成本上涨超预期。