紫光学大(000526)：线上及小班组占比提升 巩固“双螺旋”模式优势

　　2020 年营业收入24.3 亿元，同比减少18.79%。

    　　2020 年营业收入24.3 亿元，同比减少18.79%。4 月19 日，紫光学大公布年度报告，2020 年营收24.3 亿元，同比减少18.79%，其中Q1 营收6 亿，同比减少20.94%；Q2 营收6.96 亿，同比减少25.2%；Q3 营收6.39 亿，同比减少14.04%；Q4 营收4.94 亿，同比减少11.48%。归母净利0.44 亿元，同比增加215.09%，其中Q1 归母净利-0.16 亿，同比减少735.1%；Q2 归母净利0.6 亿，同比减少34.67%；Q3 归母净利-0.13 亿，同比增加55.51%；Q4 归母净利0.13 亿，同比增加126.47%；20 年扣非后归母净利润-0.8 亿，同比减少-17111.33%。

    　　公司子公司学大教育2020 年营收24.65 亿元（其中教育培训业务收入23.94亿元），同比减少18.16%，净利润1.77 亿，同比增加23.60%。

    　　截至报告期末，学大教育有532 家教学点，覆盖了全国30 个省，110 个城市，员工人数近11,000 人，其中专职教师约6000 人，形成较为强大教学网络。

    　　按地域划分，2020 年紫光学大来自于东部地区收入14.33 亿元（占比58.98%），同比减少20.31%；来自于中部地区的收入为3.2 亿元（占比13.19%），同比减少22.90%；来自于西部地区的收入为6.76 亿元（占比27.83%），同比减少13.07%。

    　　维持盈利预测，给予买入评级

    　　我们认为紫学未来盈利能力有很大的提升空间，主要依据包括：1）股权变动后学大与紫学关系更紧密，股权治理理顺，净利率提升；2）公司关联借款有望通过定增解决，财务负担将大大降低；3）疫情客观上刺激线上教学发展，激活学大网校业务。我们预计学大业务 2021-23 年收入分别为 38.5亿、46.1 亿、55.17 亿；净利分别为 2.0 亿、3.0 亿、3.6 亿；PE 分别为 18x、12x、10x。

    　　风险提示：招生不及预期，核心高管流失，市场竞争激烈