智飞生物(300122):21Q1业绩持续高增长超预期 新冠疫苗进入业绩兑现期

类别:创业板 机构:光大证券股份有限公司 研究员:林小伟/王明瑞 日期:2021-04-20

  事件:

      1) 公司发布2020 年报,实现营业收入151.90 亿元,同比+43.48%;归母净利润33.01 亿元,同比+39.51%;扣非归母净利润33.23 亿元,同比+39.13%;经营性净现金流34.97 亿元,同比+155.79%;EPS 2.06 元。业绩符合市场预期。

      2) 公司发布2021 年一季报,实现营业收入39.27 亿元,同比+49.04%;归母净利润9.38 亿元,同比+81.69%;扣非归母净利润9.42 亿元,同比+79.68%;经营性净现金流-1.14 亿元;EPS 0.59 元;业绩超市场预期。

      点评:

      HPV 疫苗持续拉动业绩高增长,现金流状况明显改善:2020 年Q1~Q4,公司单季度营业收入分别为26.35/43.59/40.56/41.41 亿元,同比+14.87%/58.79%/54.37%/41.74%;归母净利润5.16/9.88/9.74/8.23 亿元,同比+2.85%/53.23%/58.13%/36.33%;扣非归母净利润5.25/9.88/9.70/8.40 亿元,同比-1.47%/+53.40%/+56.16%/+42.25%。随着疫情逐步得到控制,公司稳步复产复工,提高学术会议的推广质量,确保了经营目标顺利实现。2020 年公司自主和代理产品批签发量均有大幅提升,较好的满足了民众的接种需求:

      自主产品方面:营业收入11.98 亿元,同比-9.50%,主要是AC-Hib 三联苗未获得再注册无法继续生产;毛利率86.52%,相比上年下降7.20pp。四价流脑多糖疫苗批签发606.24 万支,同比+703.18%,占全市场批签发量的54.38%;Hib 疫苗批签发369.77 万支,同比+764.13%,占全市场批签发量的33.17%;AC 结合疫苗批签发440.41 万支,同比+558.10%,占全市场批签发量的59.24%。

      代理产品方面:营业收入139.55 亿元,同比+51.88%,主要由HPV 疫苗带动;毛利率34.82%,相比上年提升1.19pp。4 价HPV 疫苗估计实现收入超过55亿元,批签发721.95 万支,同比+30.23%;9 价HPV 疫苗估计实现收入超过60 亿元,批签发506.64 万支,同比+52.41%;5 价轮状病毒疫苗估计实现收入超过10 亿元,批签发399.33 万支,同比-15.00%;23 价肺炎多糖疫苗批签发47.85 万支,同比-66.98%;灭活甲肝疫苗批签发48.20 万支,同比-3.19%。

      公司2020 年经营性净现金流大幅增长,净利润现金含量达到105.92%,相比往年出现大幅提升,销售回款情况良好。

      研发投入力度持续加大,多重产品矩阵逐步成型:公司2020 年研发投入4.81 亿元,同比增长85.61%,占营收比例达到3.16%;其中费用化3.00 亿元,研发费用率1.97%。现有研发基地2 个,研发中心1 个,在研项目27 项,逐步构建具有行业竞争力的多个产品矩阵:

      结核产品矩阵:

      已上市:重组结核杆菌融合蛋白(EC)于2020 年4 月获批;注射用母牛分枝杆菌于2001 年上市;

      审评审批:母牛分枝杆菌疫苗(结核感染人群用);

      在研项目:冻干重组结核疫苗(AEC/BC02)、皮内注射用卡介苗、卡介菌纯蛋白衍生物都在推进临床试验;

      狂犬病疫苗矩阵:

      在研项目:冻干人用狂犬病疫苗(MRC-5 细胞)、冻干人用狂犬病疫苗(Vero 细胞)都在推进III 期临床试验;

      呼吸道病毒疫苗矩阵:

      在研项目:流感病毒裂解疫苗已完成临床试验并获得总结报告;重组新型冠状病毒疫苗(CHO 细胞)、四价流感病毒裂解疫苗正在推进III期临床试验;呼吸道合胞病毒(RSV)疫苗正在进行临床前研究;

      肺炎疫苗矩阵:

      在研项目:23 价肺炎球菌多糖疫苗已完成临床试验;15 价肺炎球菌结合疫苗正在推进III 期临床试验;

      肠道疾病疫苗矩阵:

      在研项目:福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗、肠道病毒71 型灭活疫苗、四价重组诺如病毒疫苗(毕赤酵母)正在推进临床试验;灭活轮状病毒疫苗正在准备临床试验;双价手足口病疫苗、双价重组轮状病毒疫苗(毕赤酵母)正在进行临床前研究;

      脑膜炎疫苗矩阵:

      在研项目:ACYW135 群流脑结合疫苗正在进行临床试验;重组B 群脑膜炎球菌疫苗正在进行临床前研究。

      同时公司以疫苗为依托,在大生物、大健康领域积极进取,公司在2020 年6 月对智睿投资增资1 亿元以满足其在预防、治疗大健康领域的布局需要;在2020年12 月参股深信生物布局mRNA 技术平台。公司始终将长期发展的核心驱动力定位于技术创新与突破,未来随着自主产品陆续获批上市,将促进技术与市场的互动,形成良性循环,实现创新驱动长期健康发展。

      新冠疫苗已获批上市,助力疫情防控:公司在新冠疫情发生后不计投入潜心研发新冠疫苗,与中科院微生物研究所合作开发了重组新型冠状病毒疫苗(CHO 细胞),在2020 年6 月启动临床试验,10 月获得I、II 期临床安全性和免疫原性关键数据,2021 年3 月被纳入紧急使用,作为国产新冠疫苗第一梯队,公司的新冠疫苗将为抗击疫情做出突出贡献。根据临床试验结果,接种2 剂次疫苗后,76%的人可以产生中和抗体,接种3 剂次疫苗后97% 的人可以产生中和抗体,抗体的几何平均滴度(GMT)达到102.5,超过89 份新冠康复病人血清中和抗体水平(GMT, 51)。目前公司的新冠疫苗制剂产能约为3 亿支/年,已经在安徽、江苏、重庆等多个省市启动了接种工作,并已经出口乌兹别克斯坦,将为新冠疫情防控提供有力的支持,预计该产品将从2021Q2 开始贡献业绩。

      一季度销售继续放量,全年持续高增长可期:2020Q1,公司的自主和代理产品均有较大增长,9 价HPV 疫苗批签发120.57 万支,同比+191.02%;4 价HPV疫苗批签发166.00 万支,同比+47.46%;5 价轮状病毒疫苗批签发101.44 万支,同比-13.27%;4 价流脑疫苗批签发215.69 万支,同比+140.19%;AC 结合疫苗批签发183.99 万支,同比+89.53%;23 价肺炎多糖疫苗和Hib 结合疫苗Q1无批签发。公司多个核心品种批签发增长强劲,预计全年有望维持较高业绩增速。

      盈利预测、估值与评级:暂不考虑新冠疫苗对业绩的贡献,由于公司一季度业绩超出我们此前的预期,上调2021-2022 年归母净利润预测为47.36/61.26 亿元(原预测为46.95/58.79 亿元,分别上调1%/4%),新增预测2023 年归母净利润为78.09 亿元,同比增长43.45%/29.37%/27.46%,对应EPS 分别为2.96/3.83/4.88 元,当前股价对应PE 分别为63/49/38 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:微卡上市与推广低于预期;HPV 疫苗竞争对手增多。