东方雨虹(002271)：规模、质量增长和新布局助市占率持续提升

　　公司发布2020 年年报和2021 年1 季报，公司2020 年和2021 年1 季度分别实现营业收入217.30 亿元和53.78 亿元，同比增长19.70%和118.13%。

    　　规模净利润分别为33.89 亿元和2.96 亿元，同比增长64.03%和126.08%。

    　　防水材料龙头市占率水平持续提升。公司作为防水材料行业绝对龙头公司，规模优势突出，是行业第2 名营收规模的3 倍多，集中供货能力很强。同时，叠加公司自身的成本、品牌、产线全国布局（提升区域供货效率）和销售网络等优势，公司的市占率保持多年来持续的提升，从2015 年防水材料营收占规模以上企业总营收的比例为4.50%，到2020 年达到15.87%，每年均保持持续提升。从销量上看，2020 年公司实物销量为10.09 亿平方米，同比增长23.60%，产量增速23.73%，增速远远高于行业产量3.6%的增速，公司的市占率处于持续的提升当中。

    　　注重增长质量打实公司市占率提升持续性的基础。公司的增长更加注重增长的质量，2020 年应收账款和应收款融资为74.11 亿元，较2019 年的64.25亿的规模增加仅9.86 亿元，低于营业收入的增加的23.92 亿元。特别是2021年1 季度为86.59 亿元较2020 年末增加12.48 亿元，也远低于1 季度的总营收53.78 亿元。公司把风险控制放在首位，近三年来销售商品提供劳务收到的现金占营业收入比重从2018 年低于100%恢复到100%以上。客户分级别授信政策，设置专职信控管理人员，信用投放进行市场化管理。高质量的增长是公司能够抵御行业风险波动冲击，在自身优势下持续提升市占率的基础。

    　　著名机构参与定增对公司价值认可和背书。公司2021 年1 季度定增融资，其中高瓴资本、JPMorgan、睿远基金和UBS AG 等著名的外资和机构参与定增，这些都是市场高度认可的价值投资者，他们的参与是对公司长期价值的认可和背书，同时，定增优化了资本结构，资产负债率从2020 年的46.74%降至37.34%，同时也降低长期融资成本，2021 年1 季度公司财务费用率同比下降1.35 个百分点。

    　　新布局和资金充裕提供市占率持续提升基础。公司定增80 亿元，用于在全国范围内建设12 个新的生产基地项目，新基地建设将进一步提升的规模，降低单位成本。生产基地的增加也会继续降低运输成本，提供更强的供应能力，提供多品类产品，进一步提升综合竞争力，为市占率提升提供基础。定增后公司货币资金96.65 亿元，交易性金融资产12.99 亿元，剔除定增净融资的79.93 亿元，仍有29.71 亿元，公司货币资金充裕，有利于公司在下游地产商融资受政策约束，影响现金流的情况下，提升自身的抗风险能力和竞争力，为市占率提升提供资金保障。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023 年公司归属于母公司的净利润为44.27 亿元、53.48 亿元和67.30 亿元，对应的EPS 分别为1.75 元、2.12 元和2.66 元，对应的动态PE 分别为32、26 和21 倍，考虑到公司作为防水材料的龙头公司具备规模、全国布局等带来的成本下降以及品牌、销售网络等优势下的较强竞争力，维持公司“强烈推荐”的投资评级风险提示：地产政策调控力度超预期。