塔牌集团(002233)2021年一季报点评:Q1销量大幅提升带动收入增长 价格低位运行拖累利润增速

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:王彬鹏 日期:2021-04-20

  事项:

    公司发布2021 年一季报,2021 年一季度公司实现营业收入15.00 亿,同比增长51.38%;实现归母净利润3.52 亿,同比增长8.75%;实现扣非后归母净利润2.66 亿,同比下降19.61%。

      评论:

    一季度水泥销量大幅提升带动收入增长。2021 年一季度公司水泥产量481.05万吨,同比增长80.05%;水泥销量467.04 万吨,同比上升126.47%,销量占年度目标的22.8%。受益于水泥销量大幅上升,一季度公司实现营业收入15.00亿,同比增长51.38%。经营现金流净额-0.23 亿,同比增加83.20%,现金流有所改善。

    价格低位运行,毛利率同比下滑明显。2021 年一季度粤东市场水泥价格继续低位运行,季末开始回升。对比上年同期,一季度公司水泥销售价格下降33.65%。水泥销售价格下降导致毛利率大幅下滑,一季度公司综合毛利率为32.28%,同比降低21.28 个百分点,环比降低1.07 个百分点;一季度公司净利率为23.44%,同比降低9.19 个百分点。公司一季度实现归母净利润3.52 亿,同比增长8.75%,公司所持交易性金融资产公允价值变动带来收益增厚业绩,若考虑扣非后归母净利润,公司一季度为2.66 亿,同比下降19.61%。费用率方面,一季度公司销售费用率为1.11%,同比增加0.12 个百分点;管理费用率为6.52%,同比降低1.01 个百分点;研发费用率为0.13%,对比上年同期,基本维持不变;合计费用率为7%,同比降低1.14 个百分点。

    “碳中和”减排背景下,公司先进产线、固废协同处置优势明显。公司2020年4 月公司第二条10000t/d 生产线在梅州点火投产,增加水泥产能400 万吨。

      截至2020 年底,公司熟料产能1473 万吨,水泥产能2200 万吨,公司水泥产能规模进一步提升,在粤东地区话语权进一步增强。公司技改项目按计划实施,能耗等指标达到行业领先水平,文福万吨线单吨水泥耗煤较其他先进大型窑炉缩减10%;同时积极推进建设水泥窑协同处置固废项目,蕉岭500t/d 协同处置项目预计2021 年底建成。碳中和背景下,公司持续推进产业绿色化,凭借先进窑炉和固废协同处置有望受益。

    盈利预测、估值及投资评级:参考公司年报披露的2021 年产销量目标,我们维持公司2021-2023 年营业收入预测分别为74.44 亿、77.87 亿、82.66 亿,2021-2023 年归母净利润分别为18.67 亿、19.10 亿、19.62 亿,对应EPS 分别为1.57 元、1.60 元、1.65 元。综合考虑可比公司估值和公司历史估值情况,给予公司2021 年9 倍PE,目标价为14.2 元(原目标价17.3 元),维持“推荐”评级。

    风险提示:粤东地区重大基建项目进展不及预期;天气影响需求释放和企业发货;燃料成本上升。