新凤鸣(603225)：化纤销量逆势增长 一体化优势持续增强
事件：2021年4月19日，新凤鸣（603225）发布2020年年报：实现营业收入369.84亿元，同比增长8.30%（调整后）；实现归属于上市公司股东的净利润6.03亿元，同比降低55.43%（调整后）；加权平均净资产收益率为5.09%，同比减少9.94个百分点（调整后）。销售毛利率4.96%，同比减少3.56个百分点；销售净利率1.63%，同比减少2.34个百分点。
其中，2020年Q4实现营收139.27亿元，同比+45.4%，环比+46.72%；实现归母净利润3.43亿元，同比+37.8%，环比491.37%；加权平均净资产收益率为2.89%，同比增加0.51个百分点，环比增加2.38个百分点。销售毛利率5.79%，同比减少1.21个百分点，环比增加2.39个百分点；销售净利率2.47%，同比减少0.13个百分点，环比增加1.84个百分点。
点评：
2020化纤销量逆势增长，看好公司2021盈利能力显著提升2020年，受疫情及产品价格下滑影响，公司化纤业务实现营业收入238.40亿元，同比下滑17.58%；其中化纤全年平均售价为5190.01元/吨，同比减少29.92%；销量方面，公司全年实现销量459.34万吨，同比增长17.60%，在下游需求放缓的情况下，实现逆势增长，非常亮眼。具体产品，POY实现营业收入166.46亿元，同比减少17.36%，毛利率为3.75%；FDY实现营业收入45.25亿元，同比减少21.19%，毛利率为10.39%；DTY实现营收23.35亿元，同比减少13.01%，毛利率为9.09%。
2021年以来，下游终端消费持续恢复，化纤行业景气度持续回升。2021Q1，POY市场平均价6840.22元/吨（环比+28.60%），POY平均价差为1560.73元/吨（环比+36.55%）；FDY市场平均价6979.72元/吨（环比+26.42%），FDY平均价差为1700.23元/吨（环比+26.40%）；DTY市场平均价8508.17元/吨（环比+21.74%），DTY平均价差为3228.68元/吨（环比+14.78%）。随着行业景气度持续回暖，公司2021年化纤盈利能力将显著提升。
聚酯产能稳步扩张，公司行业地位不断提升
公司是国内规模最大的涤纶长丝制造企业之一，综合实力强。截至报告期末，公司拥有涤纶长丝产能500万吨/年，市占率超过10%。同时，公司积极进行产能扩张，2021年4月13日，公司中跃化纤年产30万吨差别功能性纤维新材料项目正式投产。根据年报，2021年末，公司预计将具备600万吨涤纶长丝和60万吨涤纶短纤产能。
2021年1月20日，公司公告拟投资180亿元在江苏新沂建设年产270万吨聚酯新材料一体化项目，项目一期预计于2022年年底投产。待产能逐步投放，将进一步增强规模优势，提高公司整体竞争实力，巩固和提升行业地位。
独山PTA二期项目顺利投产，公司一体化优势持续增强公司作为化纤龙头企业，不断开拓，积极完善上游产业链。报告期内，公司独山二期年产220万吨绿色智能化PTA项目于四季度建成投产。截至目前，公司PTA实际产能已达500万吨，基本实现PTA的自给自足。同时，公司PTA扩产项目也在持续推进中，目前已规划了400万吨产能的PTA项目，预计到2025年，公司PTA产能将达到1000万吨。
公司PTA产能的布局，不仅迈出了打造涤纶长丝完整产业链的重要一步，同时也保证了公司原材料的稳定供应，完善了产业结构，降低原材料价格波动对公司生产经营的影响，一体化优势不断增强。
研发持续投入，公司竞争力不断提高
公司向来重视研发创新和人才队伍建设。2020年，公司研发费用达6.02亿元，占营收比例1.63%，研发人员达1459人，较去年增长135人。报告期内，公司申请专利77项，专利授权50件，集团成功获批国家技术中心，公司也被中国化学纤维工业协会认定为中国低碳环保功能性长丝制造基地。经过多年的技术积累和生产实践，公司形成了较强的行业研发能力，拥有一批专业技术研发人员，具有较高的技术水平和丰富的行业经验。同时，公司加快了新产品的开发、提高了产品的差别化率，成功开发了EACOOL（易酷）吸湿排汗纤维、高特丝纤维、环保抗皱纤维、K-warm中空保暖纤维、超柔纤维、桃皮绒细旦纤维等差别化产品，产品差别化率不断提高，公司竞争力也不断增强。
投资评级与估值：预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为19.20、23.14、25.15亿元，EPS为1.37、1.65、1.79元/股，对应PE为12、10、9倍，给予“强烈推荐”评级。
风险提示：新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。
