山西焦化(600740):焦化景气提升 投资收益有望进一步增厚

类别:公司 机构:国投证券股份有限公司 研究员:周泰/李航 日期:2021-04-20

事件:2021 年4 月21 日,公司发布2020 年年度报告,公司年内营业收入为71.01 亿元,同比增长6.91%。归属于上市公司股东的净利润为10.97 亿元,同比增长131.40%。

    点评

    2020 年业绩大增,2021 年投资收益有望进一步增厚:公司归母净利润为10.97 亿元,同比增长131.4%,投资收益15.81 亿元,同比增长15.69%,主要由中煤华晋贡献。我们认为,2021 年动力煤、焦煤价格中枢均有望上移,中煤华晋业绩弹性有望释放,投资收益有望进一步增厚。

    焦炭产销大增,盈利提升:2020 年全年焦炭产量为333.54 万吨,同比增长14.03%;销量为334.83 万吨,同比增长13.94%。全年焦炭销售均价为1704.22 元/吨,同比下降25.66 元/吨,降幅1.48%。化工品方面,公司销售甲醇22.87 万吨、炭黑7.74 万吨、沥青7.15 万吨、纯苯7.74 万吨,工业萘3.05 万吨,综合销量增加7.86 万吨,增幅19.08%,综合售价下降544.06 元,降幅19.29%。综合来看,焦化业务的合计毛利率为5.6%,较去年同期增加8.03 个百分点。据公告,2021 全年计划生产焦炭(湿基)330 万吨,基本保持稳定。

    拟现金分红35.92%,每10 股转增3 股:据公告,公司拟每10 股派发现金红利2 元人民币(含税),现金股利支付率35.92%,测算股息率3.15%。此外公司以资本公积向全体股东每10 股转增3 股。

    焦炭行业景气改善有望为公司带来较大业绩弹性。焦炭行业集中度低、产能大幅过剩的困境在行业去产能的帮助下得以逐步解决,目前行业产能利用率已提升至较高水平,而去产能仍在持续进行。在实际产能利用率较高的背景下,焦炭供给收缩带来的价格上涨弹性较大,预计焦炭价格有望上涨。随着焦炭行业去产能不断落实,行业供需格局将由之前的过剩变为净短缺,预计到2021 年以后,产业集中度提升,困扰行业的两大难题有望全面解决,行业景气恢复,有望实现持续盈利。短期来看,据统计局数据显示,3 月焦炭产量增速为4.7%低于下游生铁的8.9%,即下游需求增速高于供给,供给偏紧格局未改。因此综合来看,焦炭供应端受环保检查和关停落后产能工作持续推进影响有所收紧,且原料端价格上行,对焦价有形成较强的支撑力度,焦炭价格短期将呈现稳中偏强趋势。

    投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价8.75 元。我们预计公司2021-2023 年公司归母净利为24.59/25.79/28.15 亿元,对应EPS 分别为1.25/1.31/1.43 元/股。

    风险提示:焦炭价格大幅下跌,化工产品价格大幅下跌。