浙江龙盛(600352)：2020年业绩略低于预期 染料业务有望景气上行

　　2020 年业绩略低于我们预期

    　　浙江龙盛发布2020 年年报，2020 年营收156.05 亿元（YoY-26.96%），净利41.76 亿元（YoY-16.86%）。业绩略低于预期，主要与新冠疫情影响下，染料及中间体需求不佳，染料及中间体价格同比下滑有关。其中染料业务营收80.86 亿元（YoY-21.47%），销量同比下降0.97%，毛利率39.10%（同比下降6.41pct），公司国内分散染料销量逆势创新高，提升了公司国内市场占有率；中间体业务营收35.21 亿元（YoY-23.12%），销量同比下降22.57%，毛利率63.57%（同比下降2.73pct），中间体均价同比略有下滑。

    　　发展趋势

    　　染料下游印染行业2021 年有望延续复苏态势，利好染料需求。据国家统计局数据，2021 年1-2 月规模以上印染企业印染布产量67.68 亿米，同比增长37.20%，较2019 年同期增长9.64%。自2020年9 月份以来，印染布单月产量连续6 个月同比为正。我们认为随着全球经济缓慢复苏，全球染料需求将持续改善。截止上周末，分散/活性染料价格分别为25,500/21,500 元/吨。随着需求持续改善，我们认为公司染料销量环比有望继续增长，看好公司进一步扩大国内市场占有率，充分享受行业景气回升红利。

    　　做大做强染料业务，全产业链上下游延伸。公司整合龙盛和德司达染料业务后，成为全球最大的纺织用化学品生产服务商，拥有30 万吨/年染料产能和约10 万吨/年助剂产能。同时公司积极向产业链上游布局，目前拥有约11 万吨/年中间体产能，对部分染料中间体（间苯二酚、对苯二胺等）具有较强控制能力。未来公司计划将继续扩大中间体产能，提升公司染料行业主导权。目前2万吨/年H 酸、4500 吨/年间酸、9000 吨/年间氨基苯酚中间体项目进入试车阶段。此外，公司也积极向下游延伸，拓展特种化学品生产品类，2020 年5000 吨/年间苯二胺甲醛树脂项目投产。

    　　房产业务步入收获期。公司重点聚焦上海区域房产市场，华兴新城项目已完成净地交付，积极推进开工前的准备工作；龙盛·福新里项目预售在即；黄山路动迁安置房项目二期正式开工。我们预计房产业务将为公司2021 年带来较大额经营性净现金流入，房产业务步入收获期。

    　　盈利预测与估值

    　　由于当前染料价格涨幅低于预期，我们下调2021 年的净利润7.1%至49.46 亿元，引入2022 年的净利润为55.12 亿元。当前股价对应2021/2022 年9.4 倍/8.4 倍市盈率。我们看好长期染料供需格局向好趋势，染料价格有望回升，维持跑赢行业评级和20.00 元目标价，对应13.2 倍2021 年市盈率和11.8 倍2022 年市盈率，较当前股价有40.5%的上行空间。

    　　风险

    　　需求恢复不及预期，染料/中间体产能大幅扩张。