晨鸣纸业(000488):1Q21现金流强劲超预期 二季度盈利继续改善

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:龚晴/李可悦/陈彦 日期:2021-04-20

1Q21 业绩符合前期预告

    晨鸣纸业公布1Q21 业绩:收入102.06 亿元,同比增长67.7%,环比增长17.8%;归母净利润11.79 亿元,对应每股盈利0.40元,同比增长481.4%,环比增长85.5%,符合前期预告。点评:

    1)量价同比齐升,营收强劲增长:1Q21 在木浆价格同比大涨的催化下,行业文化纸、白卡纸价格累计涨幅均超2000 元/吨,公司迎来量价同比齐升,1Q21 营收同比大增67.71%。2)利润率同比大增:1Q21 毛利率仅同比+0.9ppt,主要因运费重分类至营业成本所致,净利率同比大增8.2ppt 至11.6%,环比+4.2ppt。3)现金流强劲超预期:公司1Q21 经营现金流同比大增416.62%至33.87 亿元,我们认为主要是盈利大幅改善、长期应收款(应收融资租赁款、应收保证金)大幅减少以及存货消耗所致。4)资产负债表继续优化:公司有息负债余额下降44 亿至490 亿元;此外,公司偿还22.5 亿元优先股,推动1Q21 其他权益工具较年初减少40.9%,显著减少了公司2021 年财务负担。

    发展趋势

    2Q21 盈利继续环比改善,全年盈利弹性强劲。展望2Q21,我们认为随前期纸价提涨落实(其中文化纸、双胶纸、白卡纸当前时点价格较1Q21 均价上升11%/12%/15%),浆价趋于稳定,2Q21公司单吨净利有望进一步扩宽,盈利弹性继续向上。展望全年,我们认为,木浆价格有望保持坚挺,纸价成本支撑仍较强,分品类来看,我们认为:1)白卡纸:纸厂积极挺价、贸易商库存可控,前三季度供需仍趋紧,公司白卡价格有望维持高位平稳;2)文化纸:随着学业和会展等需求回归常态,叠加建党主题图书的边际增量,需求持续回暖,文化纸价有望维持高位。我们预期,公司全年盈利弹性有望延续强劲。

    现金流迎丰沛窗口期,资产质量有望持续改善。展望未来2-3年,我们认为公司将迎来高盈利、现金流丰沛的窗口期,融资租赁有望持续压减(公司规划2021 年继续压减规模30 亿元);同时通过签署债转股框架协议、降低融资规模、成本(公司规划2021 年年底资产负债率降至70%以下),我们预期公司资产负债表质量有望持续大幅改善。

    盈利预测与估值

    我们维持公司2021/22e 归母净利润56.94/50.55 亿元不变,当前股价对应A 股2021/22e 1.1x/1.0x P/B,对应H 股2021/22e0.6x/0.6x P/B。我们维持公司跑赢行业评级,维持目标价14.52 元/10.6 港币不变,对应A 股2021/22e 1.5x/1.3x P/B 和34%的上行空间,H 股2020/21e 1.1x/1.0x P/B 和47%的上行空间。

    风险

    需求不及预期;浆价转跌。