荣盛石化(002493)年报点评：一体化优势逐渐显现 浙石化二期投产在即

投资要点

    事项：荣盛石化披露年报：2020 年实现收入1072.6 亿元，同比增长30.0%；归母净利润73.1 亿元，同比增长231.2%；每股收益1.08 元，每股净资产5.48元。拟每10 股派发现金股利1.50 元、转增5 股（含税）。公司发布一季报预报，预计归母净利26.2 亿元，同比增长114%。

    平安观点：

    一体化优势显现，业绩增长显著；行业景气度仍有较大的边际提升空间：

    2020 年成品油和石化产品虽受疫情影响，景气度有所下滑，但公司一期2000 万吨炼化项目的投产和原油成本的降低，成为报告期业绩增长的主要原因。一期项目投产后，公司完全打通了原油-炼油-PX-PTA-聚酯-长丝/薄膜/瓶片产业链，锁定了全产业链利润，大大提高了抗风险能力。成品油、涤纶长丝和聚酯瓶片等行业景气度2021 年以来有了较大幅度的修复，但是跟历史平均水平相比，景气度仍然有较大的上行空间，预计随着全球经济的复苏，景气度上行带来的公司业绩提升将逐渐兑现。

    公司长期的潜在成长动力充足：具体主要包括1）浙石化二期已经投产部分装置，全线投产预计在2021 年年中，2021 年预计贡献半年利润；此外逸盛新材料PTA 项目以及盛元和永盛的聚酯下游产品项目也在稳步推进；2）后续还有中金石化产业链拓展和浙石化三期等项目规划；3）炼化和PTA 等行业受到土地、资金和技术等因素影响，进入壁垒越来越高，龙头企业的竞争力日趋增强，未来公司在炼油和化纤行业的市占率有望提升。

    盈利预测和投资建议： 结合市场环境和公司经营计划， 我们调整2021-2022 年并新增2023 年的归母净利预测分别是114 亿元（原值111亿元）、172 亿元（原值148 亿元）和219 亿元，EPS 分别为1.69、2.54和3.24 元，PE 分别为17、11 和9 倍。公司是民营大炼化和聚酯涤纶行业龙头，产业链一体化助力公司业绩增长。维持公司“推荐”评级。

    风险提示：1）市场需求增速放缓或者下滑；2）在建项目进度不及预期；3）国际原油价格大幅波动；4）行业竞争加剧。