艾迪精密(603638):产能提升逐季兑现 业绩考核目标彰显信心

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:李阳东/黄琨 日期:2021-04-20

  本报告导读:

      21Q1 下游需求高景气,公司液压件、破碎锤产能逐季提升,毛利率调整主因业务结构调整,维持全年业绩50%以上增长判断。

      投资要点:

      结论:2020年营收、归母利润为22.6亿、5.16亿,增长56.4%、50.8%,21Q1 营收、净利为8.95 亿、1.96 亿,增长134.2%、127.9%,如期实现高增长。基于产能扩张超预期,上调2021-22 年EPS 至1.32(+0.03)、1.72(+0.02)元,新增2023 年EPS 2.24 元,维持目标价98.04 元,增持。

      21Q1 产能环比大幅提升,预计全年营收延续50%以上增长。21Q1 营收9.0 亿,同比+134%,其中液压件、破碎锤同比分别增300%、50%左右,环比看均有增加。液压件产能大幅提升,21Q1 马达产量7 万台(2020 全年约10 万),泵、阀月产分别为3000 和1200 台左右,环比提升30%、50%。21Q1 挖机销量增长85%,破碎锤产能逐季增加。预计全年液压件接近翻倍增长、破碎锤增长30%左右,营收将保持50%以上增长。

      毛利率降低主因结构变化,费用率显著降低。2020 年毛利率40.7%(-2.1pct),主因液压件毛利率较低(33.6%),占比大幅提升,同时破碎锤毛利率降低(44.6%,降2.2pct)。21Q1 液压件毛利率提至近35%,全年有望提升2pct,破碎锤毛利率将企稳。规模效应下,2020 年期间费率显著降低,归母净利率22.9%(降0.8pct,小于毛利率降幅),考虑股权激励费用(2021-22 年为0.43 亿、0.31 亿),收入高增下期间费率仍有望降低。

      股权激励目标彰显信心,进口替代及品类拓张潜力巨大。2021 年股权激励2021-23 年业绩考核为7.87、10.27、13.35 亿,增长53%、30%、30%。

      公司将继续提升份额、拓展属具应用领域,持续保持快速增长。

      风险提示:主机厂压价导致盈利能力降低,工程机械销量快速下行