苏美达(600710)：2020年内外贸并举+多板块发力 助推业绩超预期

　　投资要点：

    　　公司发布 2020 年年报，业绩基本符合预期。公司 2020 年实现营业收入 985.9 亿元（YOY15.1%），归属于上市公司股东的净利润 5.46 亿元（YOY 20.9%），基本每股收益 0.42元， 2019Q4 单季实现营业收入 281.39 亿元（YOY 34.6%），归母净利润 0.22 亿元（YOY37.5%）。公司 20 年在严峻的外部环境下，主要指标逆势上涨，营收增长显著，业绩基本符合预期。

    　　受四季度影响，全年利润率同比基本持平，费用端有所下降。1）公司 20 年毛利率为 5.54%（YOY-0.95pct），净利率为 1.70%（YOY-0.02pct）；公司四季度单季毛利率为 4.53%（YOY-3.81pct），净利率为 1.19%（YOY-0.27pct）；公司四季度单季毛利率和净利率表现欠佳，拖累全年利润率指标；2）公司 20 年销售/管理/财务费用分别为 14.8/8.2/4.3亿元，费用率为 1.50%/1.20%/0.44%（YoY -0.38/-0.28/-0.17pct），三项费用略有下降。

    　　内外贸并举，多业务实现营收增长。公司 20 年实现进出口总额 88.19 亿美元，同比增长12.6％，内贸营收 530 亿元，同比增长 29.35%。分业务来看，1）供应链运营：共实现营收 738.0 亿元，同比增长 15.68%，毛利率 1.71%，同比减少 0.18pct，其中大宗商品业务发力新区域、新模式、新品种，全年运营规模达 3,950 万吨，同比增长 9.2%，实现营收 60.8 亿元，同比增长 19.5%；2）大消费：共实现营收 133.1 亿元，同比增长 25.4%，毛利率 20.4%，同比减少 1.44pct，其中家用纺织品业务在科技研发与品牌、渠道建设上取得新突破，实现营收 27.2 亿元，同比增长 32.6%，家用动力产品业务强化科技创新驱动，实现营收利润表现双增长，营收 36.1 亿元，同比增长 28.1%，毛利率 23.25%，同比增加 0.74pct；3）大环保：共实现营收 60.5 亿元，同比下降 6.11%，毛利率 14.9%，同比减少 4.41pct，其中新能源工程因对新签海外工程项目按照进度确认销售收入，录得营收 10.4 亿元，同比增长 90.3%；4）其他业务：共实现营收 49.4 亿元，同比增长 9.24%，毛利率 10.92%，同比减少 13.01pct。

    　　清洁能源助力“碳中和”，海外项目顺利推进。苏美达辉伦 Phono Solar 光伏组件品牌获得当年多项大奖，光伏组件海外销售同比增长 21.7%；电站运维规模再创新高，达到1.54GW。公司目前累计开发投资光伏电站约 2GW，共持有光伏电站约 1GW，2020 年产生绿色电力 11.75 亿度，相当于减少二氧化碳排放约 117.15 万吨。在海外，成功推进菲律宾 82MW 光伏电站等项目执行，实现越南晨星 106MW 光伏电站提前并网。2020年，清洁能源板块营业收入 49.13 亿元，利润总额 2.29 亿元。

    　　中长期逻辑未变，维持增持评级。我们上调 2021-2022 年净利润为 6.39/7.14 亿元（原预测为 6.20/6.98 亿元），新增 2023 年预测净利润为 8.01 亿元，2021-2023 年对应 PE为 13/12/11 X。维持“增持”评级。

    　　风险提示：全球贸易衰退，中国进出口乏力，自主品牌发展不达预期