广州酒家(603043):食品业务增长靓丽 梅州基地上半年投产

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:丁浙川/李秀敏/徐锡联 日期:2021-04-19

  事件:

      4 月14 日,广州酒家公告公司2020 年实现收入32.9 亿元/同比增长8.5%,归母净利润4.64亿元/同比增长20.7%,扣非归母净利润4.51亿元/同比增长21.0%。

      Q4 实现收入6.34 亿元/同比增长2.4%,归母净利润1.04 亿元/同比增长76.0%,扣非归母净利润0.91 亿元/同比增长46.1%,与此前业绩预告一致。

      评论:

      1、食品业务表现出色,公司收入利润逆势增长。2020 年公司收入增长8.5%,归母净利润增长21%,其中餐饮业受到较大冲击,食品制造业务保持较快增长,确保了公司整体收入和利润的增长。其中Q4 收入增长2%,增速较Q3 放缓,主要是其他食品业务收入下滑,扣非净利润增长46%,归功于速冻月饼增长以及成本费用的优化。

      2、月饼业务量升价跌,速冻板块发展迅猛。2020 年公司食品制造业务实现收入26.96 亿元/增长17.7%,其中:

      1)月饼业务销量1.46 万吨/增长22.6%,实现销售收入13.8 亿元/增长15.6%,对应销售单价94 元/kg,下降5.7%,主要是湘潭基地一期正式投产释放产能,叠加2020 年中秋国庆双节合并,月饼市场产销畅旺,月饼业务毛利率为58.37%/同比下降3.9pct,主要是新收入准则下期间费用中产品运输费调整至营业成本所致;

      2)2020 年初茂名粮丰园基地完成升级改造新增的速冻食品产能,叠加新冠后速冻食品市场需求大增,销量达到3.25 万吨/增长30.3%,实现销售收入7.7 亿元/增长40.1%,对应销售单价24 元/kg,大幅增长7.5%,目前公司速冻产能供不应求,产品提价容易,最终毛利率35.4%/同比下降1.7pct,其中原料、人工成本下降,履约成本大幅提升;

      3)2020 年公司腊味、酥饼等其他食品业务收入6.1 亿元/增长4.9%,毛利率25.3%/同比下降9.0pct,材料和履约成本均有所提升。

      4)2020 年公司餐饮业务收入4.89 亿元/同比下降26.7%,主要受疫情影响,2020年公司新开广州酒家华夏路店、南沙城店,推出“珠水百年·水上茶居”项目,探索广州早茶新业态,持续推进广州酒家餐饮老店升级改造,焕发老店发展新活力。

      餐饮毛利率5.44%/下降57.1pct,主要是餐饮店租金、餐饮店人工成本等合同履约成本调整至营业成本所致。

      3、经销直销双管齐下,省外业务加速增长。2020 年公司直销收入13.3 亿元/下降4.5%,剔除餐饮板块直销收入8.5 亿/增长15.7%,经销收入19.1 亿元/增长20.16%,截止2020年12 月末,公司拥有经销商843 个。公司互联网营销建设效果逐步显现,提高华东、华中等区域的销售覆盖,2019 年广东省内收入24.4 亿元/下降0.73%,境内广东省外收入7.7 亿元/增长54.07%,省外业务增长迅速。

      4、会计准则扰动成本费用率,管理费用小幅上升。2020 年公司毛利率39.3%/同比下降13.4pct,销售费用率9.2%/下降16.5pct,主要受新收入准则影响,部分合同履约成本调整至营业成本,管理费用率(含研发)13.0%/提升1.0pct,主要是人工成本及办公杂费增加。

      5、投资建议:尽管2020 年公司餐饮业务收入下滑30%,业绩端依旧实现21%的稳定增长,受益于月饼大年和常态食品快速放量。长期来看,梅州基地拟于2021 年上半年投产,将进一步提升公司速冻食品产能;陶陶居与食尚国味混改后,将以合资公司开设门店,加速公司在餐饮板块的扩张;公司整合产业链优质资源,参股核心原材料企业,降本增效;公司积极完善线上线下渠道,有望加速打开非广州和广东省外的市场,作为区域龙头,公司未来成长空间广阔。我们预计公司21-22 年归母净利润5.8/7.0 亿元,对应PE 为28x/23x,维持“强烈推荐-A”投资评级。

      6、风险提示:经济消费下行;疫情反复风险;区域市场风险;产能扩张不达预期。